华夏基金：郭树清推八大新政根除A股市场毒瘤

　　作者：郭敏欣 单位：华夏基金管理有限公司

　　执掌证监会

　　2011年10月29日，卸任建行董事长的郭树清正式履新，掌舵证监会主席一职，遂成我国第六任证监会主席。

　　值郭树清上任之际，我国证券市场早已踏上漫漫熊市之旅。从2011年4月开始，A股市场几乎呈单边下跌态势并“熊冠全球”。屋漏偏逢连夜雨，债券市场也是一片惨淡，“股债双熊”让机构投资者、中小投资者损失惨重。在A股市场颓势之余，“大小非”疯狂减持使得市场中弥漫着投资者的极度不满情绪。《人民日报》也连发数文直指A股市场中的各种毒瘤。投资者信心的极度匮乏使得市场持续低迷，尽管汇金出手增持四大行也无法扭转市场弱势。郭树清此时执掌证监会不免有些临危受命之意。

　　纵观历任证监会主席上任时间可发现，其几乎都是临危受命于多事之秋。第一任证监会主席刘鸿儒开荒修路，统一全国市场；第二任证监会主席周道炯临危受命，平息“国债3-27”事件，关闭国债期货；第三任证监会主席周正庆奉命于亚洲金融风暴余波未平之际，清理整顿场外非法股票交易市场、期货市场、证券交易中心、证券机构等；第四任证监会主席周小川则改革新股审核制度，出台“退市令”，严惩操纵股价等违规行为；第五任证监会主席尚福林上任于A股持续暴跌之际，以“改革的力度、发展的速度与市场的承受度相结合”的施政思路成功推行股权分置改革。如今，我国股市百病缠身，市场对于有着“学者型官员”美誉的郭树清上任也寄予厚望。

　　外界对于郭树清的评价为：温文尔雅，意志坚定，极有魄力，是一名坚定的改革者和开拓者。2005年临危受命接手中国建设银行后，重典治行，率先实现国有银行引入境外战略投资者，成功登陆香港证券市场，为其他三大行的改制、上市树立了典范。

　　然而，与成功改革建行不同，由于涉及面太广，“改革”证券市场的任务也更为艰巨。况且如今A股市场可谓集各种顽疾于一身，积重难返：市场暴涨暴跌投机成风；新股频遭暴炒；退市制度形同虚设；IPO制度争议不断；内幕交易丑闻频出；投资者保护制度缺失等等。郭树清主席能否在A股指数持续下行压力下来一场真正脱胎换骨式的改革呢？

　　主席新政

　　出任证监会主席之后，郭树清第一次亮相颇具戏剧性，在国际金融论坛2011全球年会上台演讲时意外摔跤，小小的插曲引发了场内外人士的议论，郭主席这一跤跌得股民直冒汗。

　　俗话说，“新官上任三把火”。面对市场寄予的厚望，郭主席将第一把火指向强制上市公司分红，在之后的四个月里，新政频出。如：先于创业板探索试行退市制度改革；强力打击内幕交易及证券期货犯罪；推进债券市场制度规范统一和监管审核统一；提升IPO审核公开性，多管齐下逐步改变新股发行高市盈率格局；规范借壳上市行为；启动创业板公司非公开发债工作；培育多元化投资群体，倡议养老金和住房公积金等长期资金入市；协调有关方面清理整顿各类交易场所。

　　这一系列举措，可以视之为“郭树清新政”。从大力度的新政中可以清晰地看到，郭树清主席的目标无不指向我国资本市场积淀已久的沉疴。这一系列措施的目的在于：将炒作之风日盛的重融资的市场变成规范的能给投资者合理回报的重投资的市场，使我国证券市场走向健康、可持续发展的道路。

　　郭树清上任至今，媒体的报道也从“讷于言”、“三把火”到“百日新政”，郭主席新政正在资本市场上引起各方共鸣。作为证券市场看守者，他已经站在我国资本市场改革的前线。

　　新政之一：强制性分红

　　距郭树清主席上任后仅11天，证监会便开启新主席上任后的第一项改革。2011年11月8日，证监会要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制，并立即从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。

　　由于历史原因，我国股市自诞生以来便打上了“融资市”的烙印，融资的迫切导致管理层忽视了对中小投资者的保护。表现之一在于我国上市公司基本上是少分红、不分红。历数我国股市这二十几年，“铁公鸡”这一称号名副其实。据统计，截至2011年11月初，两市募集资金高达4.65万亿元。而同期，两市累计现金分红约2.05万亿元。如果按30%的比例计算，一般投资者所获得的红利仅为0.61万亿元。

　　在没有强制分红制度的情况下，大量未上市公司排队上市、上市公司频频再融资的根本原因在于其可以无偿占用投资者的资金，制度上的缺陷使其成为我国资本市场中最大的赢家。因此，在红利回报甚少、无红利回报的情况下，投资者只能通过炒作、投机，在市场的暴涨暴跌中获取差价利益。而在这场“零和博弈” 游戏中，中小投资者无疑是最大的输家。

　　强制分红的实施意味着通过股市融资的资金不再廉价，这将从根本上扭转长期的资金错配并将对股市产生长远的影响。一方面，投资者在能稳定获得红利之余也将降低炒作、投机的意愿，从而减缓市场的波动。另一方面，上市公司及非上市公司进入股市融资时权衡利弊后多了一份理性，“上市只为圈钱”在今后很有可能会得到较大的改观。

　　当前来看，“强制性分红”手段正确与否姑且不论，因为分红与否理应是公司自主行为，然而这一政策却符合现阶段的A股市场。这一政策的推出，从长远来看代表着二十余年我国股票市场“重筹资、轻投资”定位的扭转。

　　新政之二：完善创业板退市制度

　　上任一月后，郭主席的第二把火烧向了退市制度。2011年11月28日，深交所发布《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》。从中可以发现，“退市新政”增加了两个退市条件：创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的和创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。

　　纵观全球各主要证券市场，作为证券市场机制设计的重要组成部分，退市机制有着极强的激励约束效应。通过优胜劣汰法则，其对上市公司提高业绩、完善公司治理等方面具有明显的影响。我国资本市场建立之初，在制度层面上建立了退市机制，但在“审批制”下，由于上市公司数量极少，“壳资源”价格居高不下，退市制度形同虚设。直至2001年，才出现了第一家真正退市的上市公司。自A股诞生至今，真正意义上的退市公司仅有42家，占目前上市公司总数的 1.82%。因此，在几乎无退市风险的情况下，在我国A股市场上疯狂炒作ST股也就再正常不过了。在创业板设立之初，业界就希望管理层能将退市制度真正落实，然而迄今为止，创业板尚无退市案例。因此，这次提出以创业板为突破口，真正落实退市制度，是重塑我国股市正常功能的必要之举，也是市场正常实行“优胜劣汰”法则不可或缺的一环。

　　虽然各界抨击目前退市条件仍过于宽松，仍有太多需要完善的地方。毫无疑问，随着退市制度在全部市场的相继落实，ST股的黄金时期已经逝去，价值投资也将迎来其明媚的春天，而这正是郭树清主席所推行系列改革的目标之一。

　　新政之三：严惩内幕交易与证券期货犯罪

　　自出任证监会主席以来，郭树清在多个场合表态，中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍的态度，发现一起坚决查处一起。在第九届中小企业融资论坛上，郭树清以“偷白菜”来比喻当前行业内的内幕交易。他说道：“小偷从菜市场偷一棵白菜，人们都会义愤填膺，但是若有人把手伸进成千上万股民的钱包，却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质，也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。”

　　听其言，观其行。随着郭树清主席明确表达对打击内幕交易等违法违规的决心后，证监会加大了对欺诈上市、虚假披露、市场操纵、内幕交易等行为的打击力度，一系列案件也公诸于众。

　　2011年11月29日，胜景山河(002525)IPO造假，平安证券两位保荐代表人资格被撤销，此举为有史以来针对保荐代表人的“最严厉”罚单。2011年12月1日，证监会公开宣布解聘上市公司并购重组审核委员会委员吴建敏，因其在2010年参与审核ST圣方时持有该公司股票且未回避审核，这是证监会历史上对并购重组委委员开出的首例重罚。

　　此外，一系列案件的查处、曝光，对那些抱有侥幸心理的违法违规人员起到威慑作用，对促进市场的公平、公正也能起到良好的效果。如：涉嫌以“抢帽子”手法操纵市场的广东中恒信案；首起保荐代表人设下内幕交易的东北证券(000686)原保荐代表秦宣案、前西南证券(600369)高管季敏波涉嫌“老鼠仓”交易案；时任海通证券(600837)机械行业首席分析师叶志刚操纵市场案件等。

　　新政之四：IPO制度改革

　　在A股所有的弊病中，新股发行制度为千夫所指，A股市场的变迁甚至可以看成新股发行制度改革史。2010年底，新一轮新股发行体制改革正式实施，但新股发行“三高”弊病并没有彻底革除，而这导致在随后市场低迷时大量新股破发。市场人士普遍认为，需要系统性创新以解决新股发行流程设计上存在的问题。郭树清上任后，虽然未明确提出新股发行体制改革，但从目前的一些迹象来看，新股发行体制正有序展开。

　　2012年2月1日起，公司预披露提前制度正式实施。同时，从2月1日起，对发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申报企业情况予以公示。 2月3日，针对新股询价过程中出现的问题，证监会正研究加强询价过程监管，敦促机构理性报价。此外，证监会正计划委托第三方研究机构测算全部上市公司行业市盈率水平，并向市场公布结果供投资者参考。同时，对于定价明显偏离行业水平的新股，证监会正研究应对措施，如要求发行人及承销商对定价依据进行解释等。

　　新政之五：倡议养老金入市，力促股市价值投资

　　自上任后，郭树清在多场合高频率地提及培育多元化投资群体，鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。这一系列的呼吁，无不表明他力图改善我国资本市场投资者结构的决心，而他倡议养老金入市的呼声，在当时更是引起业内外极大的讨论。

　　在第九届中小企业融资论坛上，他最早提及长线资金入市这一话题。2011年12月15日，他又提出，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，证监会要研究鼓励各类长期资金入市的政策措施。进入2012年，郭树清又多次呼吁鼓励长线资金入市。

　　业界认为，结合之前的强制分红政策、退市政策，不难看出郭树清主席上台后清晰的改革思路，即力图将A股由“投机市”转变成“投资市”，引长线资金入市进而改善投资者结构是其改革中关键的一环。

　　新政之六：规范借壳上市

　　2012年1月30日，中国证监会上市部发布《<关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定>的问题与解答》，进一步细化对借壳上市的监管且明确“借壳重组标准与IPO趋同”。

　　再加之，创业板退市征求意见稿，明确表示“不支持暂停上市公司通过借壳方式上市，政府补贴不纳入当期损益”。证监会的这两大举措无疑直指市场当前疯狂的“壳资源”炒作，如果这两大政策能够落实到位，我国的ST股估值将大幅下降。随着ST借壳成本的提高，至少有两大利好：第一，“壳资源”价格大幅下跌，ST股牛气冲天的盛况不再；第二，围绕着重组的内幕交易将大大减少。

　　新政之七：设立投资者保护局

　　在散户众多的A股市场中，如何保护中小投资者的利益是摆在证监会主席面前的永恒课题。为做好投资者保护工作，证监会不遗余力地开展形式多样的投资者教育宣传活动，深入推广长期投资和“买者自负”的理念。随着2011年底证监会投资者保护局(简称投保局)正式成立，对中小投资者的保护达到了一个新的高度。从侧面也表明，郭树清主席力图在自身任期内尽快完成之前监管层长期落下的保护中小投资者的“功课”。

　　作为证监会内设机构，其职责在于：负责证券期货市场投资者保护工作的统筹规划、组织指导等，尽快建立起及时、通畅、有效的投资者保护工作信息监测平台和发布机制，引导普通投资者投入与自己风险承受能力相称的产品和领域，倡导理性投资、价值投资理念。

　　新政之八：发展公司债

　　2012年年初，郭树清明确表示将积极推动债市“五个统一”，加快实现债券市场的互联互通。针对创业板上市公司的持续融资需求，证监会表示，创业板持续融资的一系列制度安排将从非公开发行公司债率先破题，引导创业板公司根据实际情况确定融资规模，均衡使用多种资本市场工具，抑制在IPO时“一次募足”的冲动。

　　其实，早在2001年，郭树清在《影响中国经济未来发展的几个决定性因素》的论文中认为，发展和完善资本市场，特别是债券市场，是储蓄转化为投资的重要推手。当前，与股票市场相比，我国债券市场却成了“短板”。因此，在规范发展股票市场的同时，应大力发展债券市场，扩大公司债、机构债的发行规模。在为企业拓宽融资渠道之余，也能使我国股市、债市均衡发展，进一步完善我国资本市场结构。

　　短短数月，新政频出，可以看出郭树清主席对于革除市场各种毒瘤的迫切决心。从他的新政指向来看，无一不是影响市场多年的诟病。在如此短时间内多管齐下，直指要害，无不彰显他希望将A股市场长期畸形发展的“圈钱市、投机市”彻底改变为“投资市”的决心，从根源上扭转造成我国A股市场弊病百出的长期 “重融资、轻投资”的定位。所以，才会将一第把火烧向强制分红，给“一切以圈钱为目的”的上市公司强烈警告，从源头上革新市场不当风气。紧接着退市政策、规范借壳上市制度的推出，无不在向ST等业绩不佳股票却遭大肆炒作宣战，以期改变长期在A股市场存在的投机之风，在分红可期的情况下，引导投资者秉承价值投资理念减缓市场因炒作导致的暴涨暴跌。而对养老金等长期资金入市的疾呼则表明他对改善市场当前投资者结构，尽快建成以长期资金为主的机构投资者为市场中流砥柱的愿景。IPO的改革则标志着利益在一二级市场之间及发行人、承销商、投资者之间的重新分配。严惩内幕交易等则在于还市场一个公开、公平、透明的环境。

　　结语

　　理想与现实总存在不小的差距。2011年12月13日，与2001年6月14日一样，沪指重逢于2245点。十年间，在经济高增长、上市公司成长性均领跑世界的背景下，沪指为何还在原地徘徊？对市场极度失望的投资者将原因归结为：以圈钱为唯一目的的IPO大扩容及IPO利益链条，ST板块“翩翩起舞”，公募基金投机成风，榨干了投资者的金钱与信心。郭树清主席2012年2月29日也首次对上证指数“十年股指归零”的说法进行了回应。

　　平心而论，我国股市十年成就有目共睹。如，实行股权分置改革；成立中小板、创业板、新三板；推出股指期货交易、融资融券、推出做空机制；新股发行制度改革；加大力度惩处违法违规行为等。同时，我国股市十年来弊端尽显。中小投资者保护机制缺失；新股发行制度缺陷明显；退市制度形同虚设；融资、投资定位失衡；诚信制度缺乏等。

　　为了根除A股毒瘤，许多业内人士建言献策并大声疾呼。如：改革新股发行制度；完善退市制度；建立强制分红制度；加大机构投资者资本市场的投资比重；严惩内幕交易、欺诈上市等违法行为；改进资本市场监管制度；大力发展债券市场等。

　　而这些正是郭树清主席上任后大刀阔斧改革的方向。俗话有，冰冻三尺非一日之寒。由于各种关系错综复杂，各种利益交织一起，要根除长期存在于我国股市的毒瘤，只能是路漫漫其修远兮。