第一上海：庆铃汽车买入评级 目标2.87港元

　　庆铃汽车(1122，买入)：整合自身优势稳定增长

　　业绩高于行业增长

　　公司全年业绩表现较好，主要是公司长期执行高质中价策略，年内的销量增长26%至7.58万辆，远远超出行业-4%的水平。在行业整体低靡的情况下，公司的年收入录得33.4%左右的增幅，净利润则增长17.2%至3.54亿元人民币。

　　毛利率短期受压：

　　由于公司一直实行高质中价策略，年内对240马力重卡也实行了该策略，使得毛利率有所下降，年内毛利率从同期的14.1%下降至12.4%；其中下半年的销售情况较上半年为差，而4季度表现相对较弱，也有一定影响。虽然毛利率受到成本、促销等因素影响，但在促销政策稳定后，新车推出以及规模化生产能够维持毛利率平稳。

　　公司产品策略有所微调，核心价值依然存在

　　高质中价引领的销量增长效果已经体现，公司未来除了在轻卡上面推出新产品外，在大吨位的重卡上也会有新的引入，产品组合覆盖进一步全面。另外公司在销售渠道上也有所进展，年内轻卡4S店增至200家，经销网点逐渐扩大至全国，因此2012年仍将会有新的网点开张。

　　行业存在复苏的可能性，带动卡车需求

　　行业经过一年多的调整，在周期性的作用下，短期大幅度的调整可能性已不大，随之而来的将会有部分板块的复苏，例如和物流相关轻卡，中重卡等业务，公司在市场气氛好转的情况下，相信表现一定不会弱于去年低靡的时候。

　　目标价2.87港元，维持买入评级：

　　公司2012年预测市盈率12.1x，市净率为0.68x。我们根据公司的优良质素，良好的财务状况及其在中高端卡车行业中的市场地位及发展潜力，给予公司2012年14倍市盈率，12个月目标价为2.87港元，较现价2.49港元具有16%的上升空间，维持评级为买入。