上海中期：基本面疲软 沪铜运行重心下移

　　中国经济增速放缓，消费呈现旺季不旺的特征，铜价承压，但全球铜矿供给不及预期的现实对铜价形成支撑。未来沪铜将在基本面疲软的背景下，下移运行重心。

　　有关欧洲债务危机的担忧时强时弱，市场情绪波动较大，而中国经济放缓的形势似乎也难以令铜价大幅下挫，沪铜自跌穿59000元/吨以来，剧烈攀升的持仓情况证明了国内逢低买盘的强大力量，铜价目前进入到一个新的振荡区间，胶着运行。

　　中国经济放缓忧虑仍存

　　随着全球经济增速放缓风险的提高，市场对金属消费的担忧升温。中国这个全球最大的金属消费国，在进入消费旺季后，旺季不旺的特征打击市场做多信心。在一季度的乐观预期下，铜下游加工企业积极备货后形成了巨大的库存压力，抑制了企业在二季度对原材料的采购积极性。过去三个月，中国未锻造铜和铜材的单月进口量一直处在40万吨上方，其中2月份的进口量高达48.4万吨，处于历史次高水平。

　　但是，强劲的进口势头恐难持续。4月份这个传统制造业旺季开端时分，铜下游加工企业的境况佐证了中国市场消费疲软的现实。这种疲软的特征存在于几个主要的铜终端消费领域。白色家电方面，由于以旧换新政策的结束，销售增速大幅回落，而房地产市场的低迷形势加重了家电消费者的观望情绪。随着农村家电的普及，家电下乡政策带来的边际效应递减。汽车销售方面，随着国内汽车保有量的增加，汽车销售进入平稳阶段。房地产方面，调控政策的长期存在使得相关用铜终端产品消费受到抑制。但是，近期首套房优惠政策或许令下半年房地产市场有所升温。从这一角度来看，国内的精铜消费形势在后期有好转的可能。

　　整体看来，进入消费旺季后的中国市场表现是逊色的。前几个月巨大的进口量一定程度上透支了原本属于消费旺季的进口量。但是中国经济降温所带来的影响仅仅是消费增幅的放缓，而非消费量的下降。中国这个全球最大的精炼铜消费国的消费量仍将维持在一个高位。

　　全球铜矿供给增长将不及预期

　　在经历了持续七年的低增长后，市场普遍预期铜矿供给将在今年出现明显增长。但是2012年前几个月的铜矿供给情况令人失望，市场对供给增幅的预期可能过于乐观。全球最大精炼铜供给国智利在2012年前几个月的精炼铜供给并未如预期般出现增长。1—2月份，智利精炼铜产量77.58万吨，同比下降4.8%，为过三年的最低水平。一些重要的铜矿因为各种问题出现减产。全球第二大精炼铜供给国秘鲁的最新矿业数据显示，2月份铜产量同比下滑3.01%，至18.7万吨。

　　现阶段中国市场铜精矿TC/RC费用已经下降至20美元/吨和20美分/磅，较年度协议价的63.5美元/吨和63.5美分/磅，下降68 %，为两年来的低点。铜精矿加工费用的下跌从某种程度上说明了铜矿供给并没有市场预想的宽松。与此同时，一些矿商的言论更为积极，自由港麦克米伦铜金公司(Freeport McMoRan Copper & Gold Inc)近期表示，目前欧洲的铜需求虽然疲弱，但已经不像2011年下半年那样严重了，全球铜市仍将出现供需缺口。整体来看，现阶段全球铜矿供给形势证明了全球铜矿供给增长不及预期的现实。

　　行情展望

　　全球范围内，各主要经济体在货币刺激措施上转向保守，中国经济增速降低的现实令铜价在4月初出现了明显的下跌，目前的铜价在一个偏低的区间内振荡运行。整体而言，中国这个全球最大的金属消费国旺季不旺的特征令铜价承压，但是全球铜矿供给不及预期的现实也带来了支撑。我们认为，在基本面缺乏亮色的背景下，铜价的运行重心下移，但难以出现趋势性下跌，近期将在一个偏低的区间内振荡。

　　(作者单位：上海中期期货(微博))