第一上海：广汽集团持有评级 目标9.27港元

　　行业 汽车行业

　　股价 8.28 港元

　　目标价 9.27 港元

　　(+12%)

　　广汽集团(2238，持有)：新合资企业将于明年贡献利润，短期压力尚存

　　会计准则变化，采用权益法核算JV利润公司回归A股以后，其报表的会计准则有所变化，原来的合并收入法现已改为权益法，主要两家JV广本和广丰贡献的利润进入共同控制实体项中。目前公司收入贡献则主要来自其自主品牌乘用车、浙江吉奥以及客车和部分零部件业务。

　　上下端客户群对公司有不同影响

　　公司主打车型聚焦在中高端轿车及SUV业务，随着汽车消费升级，豪车压价等因素的影响，上层客户群转移购置豪车的可能性增加，迫使公司车价降低；另一方面，下层客户的二次购车需求随着汽车市场的成熟发展也会逐渐体现，车价的下降也迎合了车主的心声。

　　新车型将会在2013年贡献利润

　　公司新一代凯美瑞年底刚上市不久，而本田车型也将在2013年换代，除此之外，新车型还包括传祺SUV、菲亚特C级、广汽三菱劲炫也将会在年底或明年推出，因此可以对2013年形成利润贡献，而今年新的合资车型可能会形成初始亏损。

　　短期压力仍然存在

　　公司旗下的车型在市场上面对诸多竞争对手，例如同系的日产以及德系品牌，目前只是依靠老款车型支撑场面，而对手新车型的推出将会对公司产品的价格和销量形成冲击；另一方面，豪华车价格下压以及需求疲弱等问题也会对公司的盈利能力造成影响，需谨慎对待行业不景气下的各种风险因素。

　　调整目标价至9.27港元﹐调整评级为持有

　　公司在国内处于车企第二大队列，在车型竞争力上与同品牌的兄弟企业仍存在差距，但我们认为公司产品的竞争格局已经在市场尤其是中高端汽车市场当中树立地位，随着新的JV的投产，老车型的换代，相信公司长期发展依然乐观。我们采用PE估值法，给予广汽集团2012年10倍的市盈率，12个月目标价9.27港元，较现价8.28港元有12%的上升空间，暂调评级为持有。