华泰香港：第一视频手游业务即将赴美上市

　　第一视频计划拆分旗下中国手机游戏娱乐集团有限公司于近期内赴美国上市。中国手机游戏娱乐集团拥有3家手机游戏子公司，Dragon Joyce(KKFUN)、广州盈正(3GUU)和一高集团。

　　Dragon Joyce主要从事功能性手机游戏的设计和开发，主要与山寨手机厂商合作，目前拥有付费用户超过2000万；广州盈正专注于智能手机游戏和手机网游的设计开发，目前拥有付费用户超过400万。这两家子公司均通过中国移动的渠道销售游戏。销售游戏所得收入由中国手机游戏娱乐集团与中国移动按比例分成。一高集团则从事手机解决方案设计业务，通过将中国手机游戏娱乐集团的游戏产品植入品牌和山寨手机来获得收入。

　　随着中国手机游戏市场规模持续增长，3G和WIFI网络覆盖范围不断提高、智能手机的成本持续下降、终端产品日益丰富、手机操作系统格局日渐清晰，中国手机游戏市场和用户规模仍然有进一步上涨的空间。根据易观国际的报告，中国手机游戏市场集中度并不高，2010年前9大企业仅占据37.6%的市场，而中国手机游戏娱乐集团的游戏开发收入在2010年已占据了18.3%的市场份额，是国内最大的手机游戏开发商，有希望从市场增长中受益。

　　2011年，第一视频收入为9.5亿港币，同比增长23.8%。电信业务收入轻微下滑，彩票业务小幅增长13.5%，而手机游戏业务收入为3.17亿港币，大幅增长110%，是驱动公司整体收入增长的一大来源。假设三大业务平摊未分配费用(1.1亿)，则电信、彩票及手机游戏分别贡献净利1.2亿、0.7亿和0.83亿港币。2011年互联网、彩票和手机游戏海外上市同行市盈率平均为12倍、7倍和21倍，据此加总估算，公司整体估值应达37亿。同时，由于电信媒体增长停滞和彩票业务政策上的不确定性，我们将公司目标价调低至1.38港币，对应2012年市盈率为15倍，较昨日收盘价仍有20%的上涨空间，维持“买入”评级。分拆手游业务赴美上市将是潜在股价催化剂。