转债股一季报缺乏惊喜

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债较为抗跌,估值水平略有上升。除澄星外的转债平均隐含波动率为15%,这其中多数转债波动率变化不大,偏股型转债中工行、石化及恒丰转债由于正股有所调整,转债波动相对较小,估值水平有所回升。

　　转债股年报及一季报披露完毕,失望大过惊喜。截止到四月底,年报及一季报数据已经公布完毕。从一季报的情况来看,除澄星及双良外的18只转债股中净利润同比增加的仅为8只,净利润增长的转债股中,除工行及美丰外同比增速均在10%以内,净利润下降的转债股中,国投、中海、海运及新钢四只转债股一季报出现亏损。从具体品种来看,多数转债股的业绩表现基本符合市场预期或略低于市场预期,其中石化、中鼎、巨轮、恒丰等转债的一季报均略低于市场预期。反应出整体经济环境不佳的背景下,终端产品需求存在较大问题,产品价格及销量均受到一定影响,同时人力成本及财务费用的上升也一定程度上侵蚀部分企业的利润,且从转债股的角度来看,二季度业绩显著改善的可能性不大。

　　从转债估值水平反应出的现象是投资者持债心态较为稳定,追涨及杀跌意愿均不强,转债整体波动幅度可能有限。从近两周转债的表现可以看出,一旦正股短期内出现连续上涨,转债估值水平就有所下降,显示出跟涨意愿不强,而如果正股出现调整,转债估值水平就有所上升,显示出投资者抛售意愿也不强,这与近期的市场特征较为接近,在经济环比已略有改善,部分停工项目再度开启的情况下,投资者对市场进一步大幅调整的预期不强,而在原有的投资驱动型发展模式遇到瓶颈的情况下,我们也暂时很难看到经济的显著改善,这种情况下股指短期内维持窄幅震荡格局,我们认为接下来这种格局可能会持续存在。不论从整个宏观环境的变化还是转债股年报及一季报的情况来看,都没有太多惊喜,在股指及转债股波动区间明显缩窄的情况下,转债估值水平可能较长时间在低位徘徊,近期质押回购引发的偏债型转债的价格回升也已基本告一段落,接下来的表现将取决于股指的变化,短期内受放假期间利好带动可能有一定机会。

　　大盘转债仍是重点持有对象。具体品种而言,大盘转债中工行转债股性较强、溢价率很低、正股估值低、业绩增长确定性强,可继续持有,中行转债价格安全边际很高,估值水平仍处在低位,是攻守兼备的品种。中石化季报风险已经释放,考虑到二季度业绩的改善以及石化转债二期的发行预期,石化转债的价格水平有一定支撑,不过近期溢价率的持续上升也限制了石化转债的上涨空间。小盘转债已经有所调整,如果出现进一步调整可适当增持巨轮等。