国泰君安：物美亮点减少依然良好 维持收集

　　亮点减少但依然良好 维持“收集”

　　业绩大致符合预期

　　物美11 财年收益总额同比升15.1%至人民币163.96 亿元，为我们预期的97.8%；股东应占净利同比升10.6%至人民币5.86 亿元；每股盈利为人民币0.46 元，如果剔除天津易初莲花及超市发业务的一次性资产处置及减值的影响，每股盈利为人民币0.51 元，为我们预期的97.2%。

　　11 财年的扩张未达预期目标但12 年内会扩张会加快。物美原本计划在11 财年内开出15-20 间大型超市(实际开出 10 间)和50 个便利超市(实际开出40 间)。由于公司11年内仍主要专注于对美廉美的整合，所以将部分门店的开出顺延至12 年。随着整合的完成，12 年内扩张料会加快，根据公司指引，12 年将开出共80 间新门店(包括20 间大型超市)。

　　同店销售的增长和指引高于同行。公司11 财年同店销售增长达到9.8%，为业内领先水平。管理层对12 财年的同店销售增长目标的指引为8%左右，同样高于大多数行业内公司。

　　我们引入14 年的EPS 预测为人民币0.901 元，同时对12 年和13 年的EPS 预测削减8.1%和6.4%，主要根据11 年实际业绩以及门店扩张较预期慢而削减。但我们认为公司12 年内的下行风险有限，且认为下半年行业估值会回升，故维持“收集”评级，以及19.85 港元的目标价。目标价对应27.5 倍12 年市盈率， 22.4 倍13 年市盈率；或5.6 倍12 年市净率，4.9 倍13 年市净率，相应的11-14 年PEG 比率为1.2。