转债周报:关注指数型基金建仓调仓对转债股的短期影响

申银万国证券股份有限公司 朱岚


　　投资建议:整体上,转债投资者更多建议以持有为主,若市场强势上涨攻破年线,高仓位者可考虑减持。主题上,化肥行业可能因尿素价格上涨形成小幅行情,但美丰流动性较差,大资金难以操作。大盘转债中,降准形成的短期刺激较为有限,但降息预期反而可能压制银行股的表现;本周是成品油价格下调的敏感窗口,石化可能因此承压,但若预期落空,反而可能带来较小的机会。

　　原因与逻辑:1、关注指数型基金建仓调仓对转债股的短期影响1)当沪深300ETF 建仓所需增量资金为200 亿时,各转债股将新增购买的市值从0.9 亿至2.9 亿不等(不考虑中海发展),新增市值与日均交易额的比值在0.2 至1.3 之间,工行、中行和石化的该比值分别为1.3、1.1 和0.5,如果每天仅成交5%,三只大盘转债的建仓分别需要27、22 和11 天。ETF 基金的整体建仓对股票市场也有正面推动作用,根据统计规律及经验判断,当增量资金为 200 亿时,ETF 基金对沪深300 指数的推动作用大约在2%至4%之间,由于沪深300 是以自由流通市值加权,若沿用原有逻辑平推,大市值的石化、中行和工行受到的利好程度大约也在2%至4%之间。2)在中海发展、深圳机场和博汇纸业之中,中海发展因指数调出收到的冲击较大,但也可能因此产生机会。根据统计规律,在调整实施日(7 月第一个交易日)后20 个交易日内,调出股票平均大幅跑赢沪深300(约4%),这可能是因为由于短期股票卖出量过大使得处于超卖,其后股价有修复的需要。在调整实施日前1 个月,股票平均小幅跑输沪深300(约2%)。3)成分股调入调出和新基金建仓增持股票带来的都是较为短期的机会(一般月度以内),并不会改变股票的运行规律,我们也不宜高估沪深300ETF建仓带来的影响。2、重工重工本周公布2011 年度分红实施公告,股权登记日为2012 年5 月9 日,现金红利发放日为2012 年5 月14 日。恒丰纸业在现金红利发放日4 个自然日后拿到核准文件,若顺利,重工也有望在现金红利发放日前后拿到核准,目前重工转债的发行可谓万事俱备、只欠东风。

　　有别于大众的认识:我们原先预想中的股票市场调整与供给冲击共振带来的低吸机会短期出现的概率较低,不过目前也不是低仓位者大举进军的好时机。申万策略认为,股票投资者对政策的预期较高,后期恐难完全兑现,市场上攻动力不足,下跌空间亦有限。

　　过去一周转债市场表现:

　　本周上证指数上涨 2.32%报收于2452.01 点,转债股上涨2.47%,转债指数上涨0.63%。19 只转债中15 只上涨,3 只下跌,1 只不涨不跌。其中燕京转债上涨2.04%,表现最好,巨轮转债下跌0.31%,表现最差。

　　本周末转债平均转股溢价率为 31.11%;平均纯债溢价率为1%;转债加权平均纯债收益率为1.55%。