2012年记账式(第五期)国债续发

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面保持平稳,二级市场收益率相对平稳。央行上周逆回购投放资金之后,本周资金面有一定程度放松。7天回购利率小幅下降至3.7%附近,而1天回购利率目前降至2.5%。央行本周二发行了200亿28天正回购小幅回笼资金,而逆回购是否滚动操作仍需要观察。另外本周四央行将进行600亿6个月国库现金存款招标,投放600亿存款。总体来看,虽然央行没有下调法定存款准备金率,但央行仍通过逆回购、国库现金存款招标和公开市场投放等工具进行流动性的调节,资金面将保持在适度宽松状态。在资金面相对宽松状态下,投资者普遍等待本周五宏观经济数据发布,二级市场收益率保持平稳。

　　周二5支关键期限国开债招标利率也基本贴现二级市场水平,未有明显波动。

　　国债供求关系相对平稳,中长期品种仍有一定免税价值。

　　从今年国债的一级市场发行情况来看,今年总体需求状况稳定。因国债净增量不大,且银行类机构有刚性配置需求,加上海外投资者进入国内市场对国债类也有一定需求。在需求的支撑下,国债收益率相对平稳,并没有受政策性银行债收益率上升的带动而上行。目前7年期国债和7年期非国开政策性银行债之间的隐含税率约17%,高于历史平均水平,但低于5年和5年以内品种的隐含税率,即7年期国债与政策性银行债相比仍有一定吸引力。此外,如果年内推出国债期货,本期债券因为已经续发两次,累计余额超过900亿,是可以与期货进行联动的具有较好流动性的品种之一,也会增加部分交易型机构的需求。

　　预计中标利率接近二级市场水平。目前7年期国债二级市场收益率在3.42%附近,近期一直比较平稳。在有稳定需求支撑的情况下,预计招标利率接近二级市场水平。

　　预计本期债券加权中标利率在 3.39%-3.43%之间,需求较强的投资者可以在3.34%-3.43%之间分价位投标,博弈边际投资者可以考虑3.44%-3.46%区间。