第一上海：舜宇光学买入评级 目标3.85港元

　　舜宇光学(2382,买入)：一季度表现符合预期，向上趋势没有改变

　　智能机出货量超越功能机，市场处于变化临界点

　　工信部发布移动终端数据称一季度国内手机出货2.5 亿台，同比仅增2.3%，引起了市场对行业增长情况的担忧。然而根据分析，我们得出正面的观点：一季度智能机的出货量占比已经悄然上升，而4 月份国内手机出货量为3528.7 万部，其中智能手机出货1811.4 万部，同比增长287.6%，市占率已达51.3%，正式超越功能机。

　　这说明了国内市场已经处于智能手机全面替换功能机的临界点，且普及化浪潮主要以中端为主。目前，大部分智能机产品在硬件上相对功能机配置必然有所提高，相关的零配件需求也会迅速放大。

　　一季度公司手机镜头出货量同比增长 94.6%，像素比例持续优化

　　第一季度公司外供手机镜头出货量大幅提升至1131 万片，其中低像素出货占比由去年同期40%下降至约22%；200 万像素镜头对诺基亚出货逐步提升，出货占比超过50%。手机镜头业务的发展是我们衡量公司技术水平的一个重要指标。据我们对产业链的调研，公司对诺基亚的镜头出货量稳定在每月250 万件左右，对外供应的500 及800 万像素产品出货占比也开始提升，处于良好发展阶段。

　　手机镜头模组像素比例发生变化，ASP 及收入迅速提升

　　通过我们的测算，公司手机镜头模组外供出货量约2074 万件，同比增长28.8%。但像素比例发生了较大变化：VGA 镜头模组出货比例下降至约35-38%，200 万像素比例降至15%，300、500 及800 万像素模组占比已经接近50%。这个趋势一方面反映了国内智能手机正在加速普及，也同时预示了公司的ASP 会得到明显提升，我们预期公司一季度手机镜头模组ASP 将可能同比增长接近60%，该分部收入或将有超过100%的同比增幅。

　　目标价为 3.85 港元，买入评级

　　公司手机模组收入迅速提升，符合了目前国内智能手机市场爆发的供应链需求。手机镜头模组的毛利率水平低于公司其它业务(但ASP 及增长速度快于平均水平，因此一季度公司总体毛利率水平将可能与去年同期持平或轻微下跌。尽管如此，我们预测公司一季度总体收入规模超越11 年旺季水平，毛利规模增幅将可能超过35%，整体发展趋势依然向好，维持目标价3.85 港元，买入评级。