2012年5月10日债市日评:希腊危机暂缓,国内关注宏观数据发布

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:5月10日,在国内进出口贸易数据低于预期的基本面因素带动下,利率品市场继续回暖,以政策性金融债券为代表的中长期利率继续回落3BP 附近,相比于上一交易日市场利率基于对海外金融资本市场风险担忧而下滑相比,5月10日的利率下行具有一些经济基本面支撑。

　　4月份的进出口数据确实出现了超预期回落态势(不仅体现在同比数据上,更体现为季节调整后的环比数据上)。考虑到去年的基数效应(高基数效应要一直持续到7月份),出口贸易出现同比显著回升应非短期内可实现,但环比数据是我们进一步观察的焦点。从更为前瞻的指标—4月份PMI 新出口定单以及5月10日新发布的OECD 领先指数来看,先行指标依然在改善中,因此我们目前还难以对出口数据将持续性回落做确定性判断。

　　中央银行发布了 2012年一季度货币政策报告,其中有如下几点值得特别关注:1、“总体来看,目前经济增长、就业相对平稳,国际收支继续趋向平衡,物价相对处于不稳定回落状态,对经济回升较为敏感,宜保持住目前较为均衡的经济运行状态。”这显示出对于增长与通货膨胀的平衡中,中央银行目前更关注后者。为此中央银行较为少见的提出了“目前物价对于需求扩张的敏感度增强”以及“需要更为关注季节调整后的CPI 环比变化”的技术性观点。而从后者因素变化来看,CPI 的季调后环比变化依然是当前的异常因素。2、“综合考虑外汇流入、市场资金需求变动、短期特殊因素等情况,运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合”。值得关注的是,中央银行特别提示了“短期特殊因素”,这在当前应主要针对于财政性存款的季节性变化特征,而对于该因素的解决处理方式很可能借助于短期回购工具来处理,在一定程度上弱化了降准预期。总体来看,从该报告的基调来看,货币放松的概率有限。

　　5月11日是较为焦点的日期,一方面市场需要借助于更为综合性的经济增长类指标(主要指工业增加值数据)来判别当前的经济回落幅度是否严重(相对而言,进出口数据并不全面),另一方面在众多数据发布完毕后,市场在周末将面临较为敏感的政策变化窗口。

　　鉴于政策松动预期将在11日达到极致,因此多头情绪依然难以消散,但是我们提示,政策变化的引发指标可能未必在于信贷增长数据(因为按照信贷额度投放估算,4月份信贷投放额度应在6000-6500亿元附近,市场所预期的8000亿规模无非是一种前期趋势性外推),因此政策变化的主要牵引依据当在于实体经济数据以及物价数据的变化上。

　　结合当前中央银行的公开市场操作特征来看,虽然市场对于本周末的降准预期浓重,但是很有可能该预期将实质性落空,我们不对政策放松行情赋予过多的多头看法。

　　信用市场展望:今日银行间市场在进出口数据低于预期、市场资金相对充裕的情况下,短融交易活跃,而利率品收益率的下行也带动高等级信用债收益率呈现下行趋势,高等级企业债如铁道等受到较多关注。交易所市场方面,分离债涨幅明显,分离债指数涨幅达到0.15%,地产、城投涨跌互现,08新湖债上行8BP,09泛海债下行1BP,10红投02上1BP。在这两天的市场中,经济数据无疑是一个焦点。从我们观测到的行业数据来看,4月以来钢铁、水泥等行业价格下跌、毛利下滑、产能过剩的情况比较明显,钢铁、化工等行业的PMI 指数与总量PMI 指数也出现了一定背离,这都说明经济的复苏“前途是光明的,但道路是曲折的”。因此,我们认为从经济基本面出发,风险偏好的下降是会逐渐发生的,在这个过程中中低等级行情会受到一定的阻力,而投资者的关注点又会轮换到高等级品种上来。