2012年财政部第八期及国开行第二十四期金融债投标分析

第一创业证券有限责任公司 郑振源


　　4月公布的进出口数据,强化了我们二季度宏观策略中,关于“弱经济”观点,即今年经济的复苏将是缓慢的。出口方面,4月出口当月同比增速为4.9%,较3月回落4个百分点,环比下降1.45%,明显低于历史均值。从国别来看,除了对欧出口环比有所回升之外(属短期性质),对美出口也出现下滑。作为之前中国出口回升的支撑力量,美国经济的短期反复,导致中国出口回升乏力。我们根据第111届春交会成交数据,估计二季度出口增速有可能要低于一季度,出口对经济的推力也将减弱,或需等待下半年美国房地产复苏的发力。进口方面,4月进口当月同比为0.3%,几乎实现零增长。

　　进口的低迷印证了“弱经济”的判断,进而我们相信“强政策”即将来临。4月CPI 为3.4%,符合预期,其中食品价格在菜价、猪价回落的带动下, 环比下降0.9%。虽然4月下旬以来,菜价明显反弹,但5月第一周菜价整体重新回落。初步预计5月CPI 在3.2%左右。

　　近期银行资金面明显转宽,7天回购利率从之前3.8%明显下行至3.2%左右,而5月10号招标的6个月国库现金定存招标利率也较前期明显下滑47bp至5.13%。资金面的快速转宽,与央行在公开市场上积极释放流动性有关。

　　一方面,通过7天逆回购增加流动性,并通过招标利率引导货币市场利率的下行,另一方面,5月以来,正回购的发行力度也较4月明显减弱,5月前两周仅发行200亿正回购。此外,资金面的宽松,一定程度也反映了弱经济格局下,实体信贷需求较为低迷的状态。考虑到央行政策放松还将推进,以及实体信贷需求仍较为低迷,预计资金利率将维持较为宽松的状态。

　　随着资金面转宽,利率产品一级市场的发行明显升温。5月10号发行的5年农发债,发行利率为3.87%,位于预测区间下限,认购倍数则达到2.14倍,为今年以来农发债认购情况最好的一期。而盯R 浮息债的发行情况也较好,上期5年国开盯R 浮息债的认购倍数达到2.34倍。相比于固息债,盯R 浮息债继续保持着一定的票息优势。

　　50年国债期限较长,发行较少,需求将主要集中在保险机构。2011年发行过两期50年国债,认购倍数平均为1.45倍,显示还是存在一定的需求。

　　当前剩余 6.79年的12国开08双边报价在86bp-87bp。5月10号7年盯R政策性银行浮息债和50年国债的中债估值分别为86bp、4.33%。

　　预计 2012年国开行第二十四期的中标利率在82bp-87bp 之间;财政部第八期国债的中标利率在4.30%-4.35%,边际或高出4bp。