债券市场周报:降级事件可作警示,系统性风险依然可控

华泰证券股份有限公司 程艳


　　短期看,经济弱势难改,二季度GDP环比增速或有小幅反弹,但受去年同期高基数影响,同比增速或仍在下行。通胀方面,4月份非食品类环比增长0.3%,仅低于11年以来同期的0.4%,我们认为,一方面在于季节性因素,另一方面也跟前期成品油提价有关。后期来看,经济依然偏弱,成品油价格已然下调,非食品环比增速将会明显趋缓,局部时点甚至转零值或负值。同时,猪肉供给依然弹性十足,受气温回暖影响,5月初蔬菜价格的跳涨更多的会是支小插曲,后期逐渐回落是大概率事件。中期来看,CPI趋势性回落依然不改,但由于5月份翘尾因素解除较少,CPI增速短期维稳可能性较大,步入6月份之后同比增速或再现回落。

　　目前来看,基本面对于中长端利率债的支撑作用依然较为强劲,10年期国债收益率有望在一系列4月份经济数据披露下持续下行。延续我们2012年度策略报告的观点,10年期国债收益率全年大部分时间将落在3.40%-3.60%之间。

　　就目前债市的大投资策略而言,经济弱政策松的拉锯仍在持续,决定了信用环境逐渐改善会是个必然,但也会是个慢过程,期间虽有部分个券的降级风险逐渐显露,但系统性风险依然较小,这主要是由于在政策趋松的大背景下,实体企业的融资环境将逐渐改善,同时投资者的风险偏好也有所提升,而前期海龙短融的如期兑付更是给了市场许多信心。

　　具体投资建议,从持有期价值实现来看,信用债依然优于利率债,中低评级依然优于高评级。利率债,中长端优于短端,国开债优于非国开政策性金融债。信用债,重个券甄别,注重防范降级风险。

　　具体到个券选择,考虑到近期中低评级信用债收益率已经明显大幅下行,受供给还在放量影响,继续下行的空间已经不大,继续建议在同一评级体系中,从收益率高于整体水平的个券种精挑细选,比如剩余期限在3年左右的老城投债、地产债,评级尽量控制在AA级及以上,详细推荐列表可详见图表20。

　　可转债方面,我们预计股市短期内或依然以震荡为主,首推估值低、业绩支撑明确的银行、石化、电力转债。其中工行、石化的投资价值均超越正股。