可转债市场周报:转债质押回购实质性放开有望造就另一波机会

海通证券股份有限公司 姜金香


　　短期调整不改中期向好趋势:我们认为上周转债市场回落为短期调整,中期向好的趋势不变,估值洼地仍储存于纯债到期收益率大于3%的个券之前(唐钢除外)。我们建议短期控制大盘转债的仓位比例,等待低吸期到来,整体对大盘转债继续进行高抛低吸操作,对中盘高到期收益率个券则可以继续埋伏,看好歌华、深机、川投及新钢等个券,小盘转债则不建议过度参与;经济下滑、政策发力应验经济周期底部将至:4月宏观数据大幅低于预期表明实体经济正朝周期底部运行,结合央行近期两次低息逆回购操作及降准的举措反证出股市在去年底今年初已是对应经济周期的底部,这也是我们从股市系统性风险的角度看多转债的核心理由。我们预期未来经济数据逐渐触底,财政与货币政策步步加码,股市震荡中难改趋势向上的大格局;大机会来自公司主动下修转股价:我们虽然认为实体经济大周期底部将至,但我们担心本轮经济周期可能在经历复苏后不完成整个周期过程而又重新进入衰退(或滞涨)。在我们对公司业绩不报太大信心的背景下,我们认为转债的大机会来自公司主动下修转股价而非正股的上涨,这也是我们近几个月来一直维持的观点;质押回购配合央行指导回购利率向下有利转债市场:央行近期两次逆回购操作中标利率分别为3.53%及3.3%,该行动有效压低银行间7天质押回购利率至3.19%。

　　我们认为较低的回购利率将加大质押回购放开对转债的利好,特别是中行、川投等到期收益率较高的品种。转债质押回购放开的预期已在前期得到部分体现,但进入实质操作阶段仍能带来一波利好,不会出现“利好兑现出货”的情况,我们对中行转债1个月目标价为98.5元:新券供给冲击限制转债上涨空间:上周中信海直发行转债获得股东大会通过,未来新转债的逐步发行使得转债发行公司所处行业更加多样化,继而摆脱目前转债发行公司大多处于欠爆发式增长行业的困境,而这将限制已上市转债的上涨空间。新券供给冲击本质上是衡量已发行转债与新发转债相对价值的动态关系,前期转债市场估值过低使得新券供给冲击无从谈起,而现在转债整体估值回升则又加重了新券供给冲击的压力,但我们认为新券相对老券的亮点来自于如中信海直、中国重工等中小盘转债,大盘转债如平安、民生、石化等对转债市场的冲击反倒有限。