可转债市场半月刊:正股推动待蓄势,回购融资有突破

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期内股市出现冲高回落,当期内沪深300指数累计下跌0.33%,中信标普可转债指数下跌0.34%,转债相对正股表现为跟涨动力较弱与抗跌特性不足,我们前期从偏股性角度重点推荐的国电、国投和深机转债本期内走势偏弱而均有小幅下跌,大盘品种中我们优先推荐的石化和中行组合式投资出现分化,其中石化转债受正股下跌冲击明显,中行转债则出现微涨,条款博弈类品种燕京转债及防守型推荐品种新钢转债则表现居前。

　　本期内正股及转债的分化错落变化使得各转债转股溢价率升降各半,多数转债收益率略有上升,转债市场成交量总体有所回落。

　　5月初股市在节假期间政策利好刺激下出现上升,后受经济数据低落影响重新回调,转债市场也表现为先扬后抑式微跌。另一方面4月各项宏观指标全面走弱已促发央行年内第二次下调准备金率,并有利于防范未来经济进一步下滑。因此目前基本面对股市上行推动力尚不足,但政策面对股市下行阻挡力较充分,预计股市近期回调后将以蓄势整固为主,转债面临的正股推动也将稍有休整,但并无逆转。在此背景下我们继续看好转股溢价率在20%左右股性显著品种,并附带考虑其合理债性支撑,主要券种除国电、国投和深机三只原有推荐品种外,川投转债本期涨幅显著落后于正股使其转股溢价率大幅下降至23%左右,到期收益率也位于3%以上,可添列为推荐品种。大盘转债中本期石化转债重新跌至102元附近,其具备高股性及较高债性价值优势,可进行逢低买入波段操作,中行转债也具较高股性和高债性价值特点,因此也可继续构建石化与中行转债优势组合,以便形成行业属性及股性特点交叉配置。转股价下调博弈方面,燕京转债发行人具有明确促转股意愿,该债未来仍具一定条款博弈空间,建议在转股溢价率10%左右可稳健低吸。在纯债性超跌方面,考虑到新钢转债具有短期限、高收益率及相对较低转股溢价率特点,仍可作为债性方面“守株待兔”型品种。此外本期上交所公告将于5月21日推出可转债回购交易,本次公布的做质押回购交易转债存量占沪深两市全部转债比例超过90%,可转债获得额外融资功能后将取得相应价值提升,初步测算推出质押回购后对相应转债品种估值具有1.5%-2.5%提升作用,中长期来看通过回购交易还能在偏债性品种融资套利及偏股性品种杠杆投资中提供操作便利。本期我们从不同角度推荐的石化、中行、国电、国投、深机、川投、燕京、新钢等转债除深机和燕京转债为深交所品种外,其余均在首批可作回购品种之列,因此可受惠于融资功能突破性安排。

　　综合以上分析,目前股市向上受基本面制约,向下有政策面托护,预计近期回调后将以蓄势整固为主,转债面临正股推动也将稍有休整,但并无逆转。在此背景下在我们继续推荐偏股类转债主要包括国电、国投、川投、深机等高股性、不低债性转债品种,大盘品种中我们建议对近期跌回102元附近的石化转债可作逢低买入波段操作,中行转债因具有高债性特点并可优先受惠于正回购推出后低成本融资便利而可继续持有。此外燕京转债可作为条款博弈类低吸关注品种,新钢转债可作为债性方面的“守株待兔”型品种。