12国开18~12国开22(增2)定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12国开18(增2)和12国开19(增2)对应1年和3年期固息金融债,每个期限计划发行不超过60亿元,12国开20(增2)~12国开22(增2)对应5年、7年和10年期固息金融债,计划发行不超过70亿元,均为按年付息,票面利率分别为3.45%、3.93%、4.11%、4.32%和4.44%,招标时间为5月22日,采用荷兰式价格招标方式。

　　市场环境:

　　5月经济数据和4月类似,上游发电增速或继续下降,但中游钢铁和下游地产增速继续向上,维持经济同比2季度见底判断不变。4月国有企业利润重回负增长,主要由于工业加速探底所致,预计工业企业利润底部也在今年2季度。

　　近期食品价格和生产资料价格均有回落,5月商务部、统计局、农业部食品价格环比4月分别增长-0.4%、-0.1%和1.0%,5月商务部生产资料价格和港口期货价格环比4月分别下跌1%和0.5%。预计5月CPI为3.2%,PPI为-1.3%,通胀仍趋回落,有利于货币政策保持实际宽松。

　　尽管本周到期资金将大幅减少至120亿元,但上周存准下调后资金释放对于流动性改善作用显著,目前资金面已极为充裕,昨日以银行间7天回购利率为代表的资金利率继续维稳于低位。

　　投标建议:

　　随着经济数据出现反复、降息预期的显著升温,利率产品在经历了快速下行后或仍能低位维稳,但收益率进一步下行仍有待降息兑现。而宽松货币下,流动性极为充裕,对于短端利率仍有支撑。从福娃债一次续发来看,国开债溢价依旧显著,但较首发水平已有所收窄。因此,预计1年期增发国开债中标利率仍低于二级市场水平,而其余四支增发国开债中标利率或仍高于二级市场水平。

　　因此,我们建议12国开18(增2)的合理利率区间为2.90% ~2.96%,投标价格区间在100.73~100.78元;12国开19(增2)的合理利率区间为3.52%~3.58%,投标价格区间在101.29~101.45元;12国开20(增2)的合理利率区间为3.77%~3.83%,投标价格区间在101.58~101.85元;12国开21(增2)的合理利率区间为3.99%~4.05%,投标价格区间在101.97~102.33元;12国开22(增2)的合理利率区间为4.10%~4.16%,投标价格区间在102.61~103.10元。