国浩资本：联想公司全球市场份额将持续提升

　　联想集团(992)发布超预期的2012财年4季度业绩- 上调评级至买入在2012财年联想集团(992, 6.78元)截至3月31日止的2012财年收入及盈利分别按年升37%及73%至296亿美元及4.73亿美元。4季度收入按年增长54%至75亿美元，净利润按年增长59%至6,700万美元(每股盈利为0.0065美元，按年增长54%)。评论：4季度收入和净利润分别超出市场预期5%和10%左右。强劲的收入主要受到成熟市场增长85%的拉动，受益于对NEC和Medion的并购。由于NEC和Medion的毛利水准低于联想的传统水准，加之硬碟成本的上涨以及产品结构的变化，毛利率由3季度的11.4%回落至4季度的10.7%。管理层认为前述的压力仅是短期影响，并认为下一季度的毛利率将会提升。营运费用目前控制良好，使经营利润率超过市场预期0.2个百分点至1.4%。本行认为规模经济效益导致的费用率降低是业绩超预期的关键。

　　分析师总体上并未对管理层对于毛利率将提升的展望给予太多寄望，目前为止本行并未见到市场共识的毛利率预测有上调的迹象。然而过去两年联想的执行力令人印象深刻，联想已经连续12个季度表现优于全球PC市场的水准。在2012财年，在全球PC市场增长3%的环境下，联想PC出货强劲增长35%至4,760万台，因此全球市场份额也大幅提升了3个百分点至12.9%。本行倾向于管理层对毛利率的展望，如果毛利率超预期导致下一季度的业绩继续强劲(预计8月末公布)，将成为刺激股价上涨的催化剂。

　　目前股价相当于14.7倍的2013财年市盈率，与恒生指数9.5倍市盈率相比估值略显偏高。然而本行认为公司的全球市场份额将持续提升，因此值得享有估值溢价。预计2013财年收入增长15.6%，营业利润率为2.2%，每股盈利增长29%至0.059美元(0.46港元)。上调评级至买入，6个月目标价为7.4元，大致相当于16倍的2013财年市盈率(处于预测市盈率历史水平的高端)