债券研究报告:降息预期趋浓、留一半清醒

大通证券股份有限公司 徐虹


　　1、 事件

　　2012年5月11日国家统计局公布的数据显示,2012年4月份,全国居民消费价格总水平同比上涨3.4%,较3月的3.6%有所下降,符合市场此前预期。初步测算,一季度国内生产总值107995亿元,按可比价格计算,同比增长8.1%。

　　4月经济数据出炉后,多家研究机构下调二季度经济增长预期,认为二季度GDP增速可能跌破8%,经济增速见底的时间点将推迟至二季度。随后,央行适时下调存款准备金率0.5个百分点,向市场注入资金约4000亿元。同时中央高层近期频繁就保增长表态也预示着多项刺激政策有望出台,市场的降息预期趋浓。

　　2、 分析

　　从一年期政策性金融债固浮利差来看,固浮利差已经达到40BP,说明短期市场对央行降息预期较强。我们认为,6月降息的可能性存在。央行降息存在两种可能,第一种是存贷款利率同时下调,这种情况下,商业银行资金成本有望下降,如果央行下调存款利率0.25个百分点,资金成本有望下降15BP至2.1%的水平,债市收益率曲线重心有望全线下移。第二种可能是央行采取不对称降息,即存款利率保持不变,下调贷款利率水平,刺激贷款。如果央行采取第二种可能,对债市而言偏空。首先,存款利率保持不变导致银行间资金成本下降预期落空,其次,贷款利率下降旨在刺激贷款增长进而拉动经济增长,这将分流债市资金面。