交易所债券市场周报:估值劣势逐步显露

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　债券市场趋势分析:本周股市先扬后抑,银行间信用产品收益率继续全面大幅下行,在较为正面市场环境下交易所债市各指数继续大幅上涨,代表性券种收益率均值也较上周明显下行约20BP,其自2010年9月份以来累计上行幅度约为30BP,比银行间信用产品调整幅度有所偏低。4月份各项经济指标全面走弱并打断了3月份所呈现的经济初步反弹势头,股市也中止了4月份初发动的涨势而连续回跌,另一方面在经济继续触底过程中央行已在上周再度下调准备金率,本周决策层又强调“启动一批事关全局、带动性强的重大项目”,以上数量型总量宽松政策继续推出以及重点基建项目加快推进均将有利于发挥经济托底作用,总体而言目前基本面对股市的上行推动力尚待积蓄,同时政策面对股市的下行阻挡力较为充分,经过前两周连续明显下跌后本周股市已有所止跌,预计近阶段其将继续以蓄势整固为主,对交易所债市影响也将相对较为中性。

　　从银行间债市表现来看,近两周各券收益率下行幅度均达到1-2次降息幅度(25BP)并已透支未来降息预期,其后续涨势拓展空间受限,对交易所债市的比价推动作用也将转弱。从交易所债市本身估值而言,目前若干非房地产行业公司债收益率已跌回甚至低于2010年9月间创下的历史底部区域,交易所品种估值劣势也开始逐步显露。此外从债市扩容来看,近期交易所公司债和企业债发行保持有条不紊态势,在监管层合力推动信用债券市场跃进发展的主基调下,预计高息品种加速扩容将贯穿今年全年以及未来中期进程内,一级市场扩容势头也将制约二级市场收益率下行区间。综合考量以上因素,近期股、债两方面对交易所债市的推进作用将趋减弱,交易所品种连续大涨后的估值劣势也开始显露,在此背景下我们仍建议对交易所债市投资可主要立足于中长期资金配置持有而非短期交易差价因素,目前可优选在一级市场配置而避免二级市场追涨,优先配置品种主要为发行主体行政级别不低于地级市的城投债,以及资质尚好且期限稍短的中等评级公司债。

　　二级市场投资策略建议:本周在一级市场品种方面我们主要推荐12杨农债。

　　二级市场方面我们前期作为投资观察品种的08长兴债和08铁岭债本周继续明显上涨,目前两债剩余期限在3.5年左右,到期收益率位于6.50%-6.70%,相比2010年9月期间其收益率底部区域6.0%已相去不远,建议在二级市场可以回避为主。