豆类油脂月度策略报告:油脂下跌空间有限,豆粕高位整理

宏源期货有限公司 张磊


　　行情回顾。5月份,在中国经济缓慢回落、美国就业数据不及预期、美联储难以推出QE3、希腊选举不利于欧盟救助希腊、法国政治选举结果引起欧洲债务危机担忧加剧的多种因素影响下,国内豆类油脂持续下挫。

　　美国大豆种植顺利。美国大豆主产区种植比较顺利,目前天气干旱并不严重,没有对种植产生实质性负面影响,对美国大豆价格难以产生较强的利多支撑。对美国大豆单产影响最大的是8月份灌浆期的降雨与气温,现在来判断2012年美国大豆单产还为时尚早。目前,我们也只能是边走边看,但不宜用目前的天气情况来推断2012年度美国大豆单产水平。

　　进口大豆增加。3月至6月中国进口大豆数量远远超过去年同期水平,使得未来几个月中国大豆供应充足,一方面对国内豆油和豆粕价格产生压制,另一方面减少了对CBOT大豆的利多支撑。从近期国内油厂推迟大豆船期也可以看出,国内大豆供需形势不容乐观。这样来看,国内大豆供需形势难以对豆类油脂期货价格产生利多支撑。

　　棕榈油供应缓慢增加。5月份马来西亚棕榈油出口环比增加,一方面得益于产量增加,另一方面得益于欧盟和美国进口增加。中国棕榈油高库存对进口具有一定的压制作用。在目前的供需形势下,如果宏观方面不出现大的利空,5月份马来西亚棕榈油期货价格难以有效跌破3000令吉/吨。虽然国内棕榈油库存较高,但是不能决定DCE棕榈油期货价格运行方向。

　　豆粕需求回落。猪粮比价跌破盈亏平衡点,意味着养殖户的补栏需求会下降,从而降低后期豆粕需求,对豆粕价格产生一定的压制作用。

　　但是国内豆粕价格主要由进口大豆成本和豆粕库存来决定,豆粕需求因素处于从属地位。

　　结论及投资策略。南美大豆减产利多消化完毕,美国大豆种植情况将是影响豆类油脂价格最为关键的因素。5月份豆类油脂受系统性风险影响,跌幅较深,预计6月份豆类油脂再度深幅下跌空间可能性较小,维持底部震荡,或者呈现一定程度反弹的概率较大。品种上,豆粕较强,棕榈油较弱,菜籽油可能由强转弱。豆油与棕榈油价差还有扩大的空间,但是速度不会太快,菜籽油与棕榈油价差难以再扩大,并有可能不断缩小。欧洲债务危机解决情况、中国宏观调控政策的步伐与节奏仍是影响豆类油脂价格走势的关键因素。