好买基金月报：重回底部区域 又到播种时

　　--5月回顾及6月展望

　　一、基础市场综述

　　5月，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2372.23点，跌24.08点，跌幅为1.00%；深成指收于10141.41点，跌38.98点，跌幅为0.38%。23个申万一级行业15行业上涨，其中，医药生物、建筑建材、有色金属表现居前，分别为5.64%、4.79%、4.75%，金融服务、综合、商业贸易表现居后，分别为-1.76%、-2.50%、-3.18%。

　　5月，中信标普全债指数上涨1.25个百分点。

　　5月，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌6.21%。标普500下跌6.27%；道琼斯欧洲50下跌6.13%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌11.68%，印度孟买下跌6.35%。

　　二、基金市场表现

　　5月各类型基金中表现最佳的是股票型基金涨2.31%，债券型和混合型基金分别上涨2.10%，1.89%。QDII型基金表现最差，下跌6.99%。

　　1、股票型基金、混合型基金——整体超越市场

　　本月股票型基金排名前三的分别是华宝兴业新兴产业涨9.35%，广发聚瑞涨8.92%，上投摩根新兴动力涨8.16%。排名靠后的分别是金元惠理核心动力跌1.57%、南方隆元产业主题跌1.85%、长城品牌优选跌3.32%。华宝兴业新兴产业配置了较多的创业板和中小板股票，一季报显示该基金前十大重仓股全部是这两个板块的股票。广发聚瑞将40%左右的资产配置了食品饮料行业，并且在其重仓股中有多只白酒类股票，包括洋河股份、金种子酒、古井贡酒、沱牌舍得，其中金种子就在5月涨幅明显，涨14.23%。此外，该基金仓位较高，今年一季度仓位为92.48%，持股集中对也相对较高，前十大重仓股占比62.78%。在排名靠后的基金中南方隆元产业主题上月排名第二，本月排名倒数第二，该基金配置了约40%的采掘和金融行业，4月分别上涨了9.08%、7.79%，而本月分别下跌1.10%、1.76%。长城品牌优选本月垫底，该基金有很高的行业集中度，一季报显示改进配置了超过60%的金融行业。

　　本月混合型中排名前三的分别是嘉实增长涨5.07%，华宝兴业收益增长涨5.07%，泰达宏利效率优选涨5.05%。排名最后的是东方精选跌0.89%。嘉实增长重仓股中本月表现较好的有贵州茅台涨5.40%，格林电器涨4.16%、江中药业涨10.80%、保利地产涨9.03%、恒生电子涨5.07%。

　　2、封闭式基金——股债差异明显

　　本月封闭式基金中表现较好的有交银添利涨3.72%、招商信用涨3.68%、广发聚利涨3.54%，最差的基金开元跌2.63%。仓位的不同导致了封闭式基金中股票型和债券型表现的鲜明差异。

　　3、QDII基金——损失惨重

　　5月QDII基金全部下跌，有5只基金跌幅超过10%，其中华宝兴业标普油气、南方金砖四国、招商标普金砖四国分别下跌12.23%、12.32%和12.58%。跌幅最小的是富国全球债券，下跌1.03%，该基金主要投资海外债券型基金，因此抗跌性较好。

　　4、保本型基金——金元惠理保本表现最好

　　5月金元惠理保本表现最好，涨1.92%。紧随其后的是招商安达保本、工银瑞信保本分别涨1.90%、1.76%。

　　5、债券型基金——全部取得正收益

　　5月，债券型基金全部取得正收益，债券型基金南方广利回报AB、工银瑞信信用添利A和工银瑞信双利A排名前三，分别上涨5.50%、4.74%和4.51%。

　　6、货币型基金——差异不明显

　　货币型基金中表现最好的是宝盈货币A、博时现金收益、工银瑞信货币均涨了0.45%。

　　三、基金投资策略

　　一、股票型基金投资策略

　　回顾5月份，我们认为机会大于风险。主要依据是政策偏积极，资金有余量，经济不太差。前半月在政策经利好的助推下延续4月的反弹，而2500点将形成较大压力。从5月的走势来看， 基本符合判断。市场在5月8日创出高点后，调头向下。

　　展望6月份行情，我们认为全月股市或先跌后涨，处于见底回升的阶段。

　　首先，从现阶段的大的格局来看，处于“经济减速，政策给力”的阶段。5月PMI大幅回落至50.4%，比4月份回落2.9个百分点，表明我国经济经过短暂回稳后有再次下行迹象，这也在一定程度上印证了4月份规模以上工业增加值较大幅度回落的情况。在经济疲弱超预期的情形下，管理层终于祭出传统的投资手段，一方面加快了项目的审批，另一方面推进“十二五”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目，要加快前期工作进度。管理层对经济过快下滑担忧加剧，温总理在月中的调研中指出要把稳定经济增长放在更加重要的位置。

　　同时，我们认为宏观流动性可能已经见底，4月份的金融数据显示货币信贷增速呈现震荡回落态势。其中，M1增速回落1.3个百分点至3.1%，M2增速回落0.6 个百分点至12.8%。由于贷款需求较少，

　　信贷也出现了一定下降。我们认为宏观流动性可能已经见底。在5月12日下调存款准备金率后，今年存准率也还有下调2-3次的可能。特别是，在CPI持续下滑之后，进入正利率区间后，央行下调基准利率的可能性也非常大。

　　在政策的刺激之下，经济减速的步伐有望放缓，我们仍然仍为经济在二季度见底的概率比较大。

　　其次，从股市的供给需求来看，6月份有望走向平衡。新基金资金供给将出现激增，6 月份资金供给端有明显改善。而资金需求方面，6 月份市场IPO、再融资和限售股解禁的需求压力较5 月份均有所减弱。6 月份市场资金缺口将收敛。但从短期来看，我们仓位测算模型显示，5月最后一周偏股型基金的持股仓位继续上升，平均涨幅为2.20个百分点，当前仓位为83.83%，标准混合型基金加仓力度较大，仓位提高了2.41个百分点，至76.20%，主动股票型的仓位也增加了2.07个百分点，至88.46%，处于警示位置。

　　总之，短期来看，经济同步数据较差、基金高仓位、欧债危机仍可能发酵，使得市场处于震荡筑底的过程，但随着政策的作用的显现，在下半月预期可能出现明显好转，将促使市场上涨。在基金的投资上，从一年的角度考虑，可以增加运作积极的基金，对于激进型的投资者仍可增配指数型基金。

　　二、债券型基金投资策略

　　上月份公开市场共有920亿元央行票据到期，1440亿元正回购到期，共计到期资金2360亿元。5月份未发行央票，实施的正回购操作为2800亿元，逆回购操作890亿元。同时，还有890亿元逆回购到期。5月份央行公开市场操作净回笼资金440亿元，结束4月净投放态势。

　　从货币市场来看，尽管上月央行再度进行净回笼操作，但货币市场利率不升反降，以银行间7天质押式回购为例，5月的加权平均利率整体呈现下跌态势，从月初的3.80%附近跌落至月底的2.17%。回购利率回落且显著低于一年期定存利率水平，显示出资金面已经较前期宽松，有利于债市短端收益率的继续下行。

　　债券市场方面，国债和信用债的收益率呈大幅陡峭化走势。5月一年期国债收益率大幅下行62.28个基点，十年期国债收益率下行19.2个基点，分别收于2.2334%和3.3471%。

　　5月国债收益率下行，一方面受益于货币市场资金面宽松，另一方面，从公开市场操作上分析，央行以回购代替央票，不仅有利于灵活调节市场资金，减少央票的发行也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给，通过需求层面压低市场利率。

　　企业债方面，短端好于长端，中低信用评级的债券要好于高评级。一年期AAA级债券收益率大幅下行62.49个基点，10年期下行25.03个基点，分别为收于3.5535%和4.9507%。AA级一年期收益率下行66.49个基点，10年期下行26.03个基点，分别为4.2735%和6.2007%。

　　中低评级信用债在近期表现最好，AA级一年期企业债收益率今年以来已经累计下降超过240个基点，与利率产品的信用利差大幅收窄，相比历史均值的空间已经不大。AA级十年期企业债的信用利差相对历史均值仍有约30个基点左右，未来企业盈利见底，经济逐步回暖，收益率有进一步下行的空间。

　　5 月份的汇丰PMI 初值再度走弱，显示经济疲软并未改观，特别是新出口订单出现牛熊转变，表明外需方面面临新一波的衰退，加上近期日本评级下调以及希腊退出欧元区的风险进一步增加，推动了全球避险情绪持续发酵，扩张性财政政策力度有望进一步加大。短期对债市仍是利好。

　　目前来看，降息的环境已经具备：GDP增速已经持续9个季度下滑；实际利率已经转正。短期来看，市场降息的预期正在加强，1年期央票的收益率已经低于3%。

　　总体来看，债市的小牛市处于尾声，对于未来的收益应降低预期，但目前对于债券型基金仍处于可以投资的时点。对于债券基金的选择，稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配可转债基金。

　　三、QDII基金投资策略

　　纵观全月，海外金融市场满眼皆跌，美股遭遇黑色五月，道指在5月份下跌约6.2%，为两年来最大的全月跌幅；标普500指数下跌约6.3%；纳指下跌了约7.2%，创2010年5月份以来的最大月跌幅。

　　与此同时，美国接连传来一连串令人失望的经济数据。首先，美国非农就业数据严重疲软。美国政府发布的5月就业报告显示，非农就业环比仅增加6.9万坏于预期，增量是过去一年来最低的。并且3月和4月的就业总数被大幅下调4.9万，而失业率环比增至8.2%，同样逊于预期。此外，美国政府发布的一季度GDP修正报告显示，经济增长率略低于早先预期，增速下调至1.9%，这主要与企业重新充实库存的速度减弱及政府开支大幅减少有关。另外，美国商务部指出，一季度GDP的环比年化增长率从2.2%下调至1.9%。去年四季度美国经济的增长率为3.0%。该报告另一个令人失望之处是，企业税后利润出现了三年来第一次环比下降。种种迹象均表明，目前美国经济的复苏的确正遭遇挫折。

　　欧洲方面，欧债问题的前景也是迷雾重重。6月17日，希腊将重新选举，不管选举结果如何，希腊的危机都未必会结束，即便新政府与国际债权人达成协议，希腊退出欧元区的风险依然很高。而对于欧元区来说，希腊去留代价都很高。总体来看，希腊的去留问题、意大利以及西班牙可或将出现的大规模银行挤兑是目前欧洲面临的两大难题。

　　包括上周首次申请失业救济金人数，一季度GDP增速下调在内的多组美国经济数据均利空，使得包括原油等能源产品需求前景趋向低迷，原油价格受压制下跌；另一方面，欧元区债务危机的不利发展方向都对油价形成打压，主力原油合约5月31日大跌至每桶86.53美元。具体来说，纽约商业交易所7月份交割的轻质原油期货价格下跌1.29美元，报收于每桶86.53美元，跌幅为1.5%。在5月份的交易中，纽约原油期货价格大幅下挫17%，创下主力合约自2008年12月份以来的最高单月跌幅。

　　黄金方面，一些利空消息的发布使得投资者对股票市场的担忧情绪加剧，在月末给黄金市场上涨带来一定程度的支撑，不过整月金价下跌，主力黄金合约周四场内交易中微跌至每盎司1564.20美元，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)8月份交割的黄金期货价格下跌1.50美元，报收于每盎司1564.20美元，跌幅为0.1%。主力黄金期货价格5月份累计下跌了6%。

　　目前，我们认为目前美国数据只是增长中的调整，在过去的三年中，美国经济在年中左右表现出很强的规律，都是在快速增长之后，增速迅速回落。从中长期来看，美国经济相对依然具有优势，股市虽然短期调整但不改中长期向好。因此在QDII的投资策略上，我们建议从长期来看，重点配置美国市场，但是同时调整资产配置，适当增加具有避险功能的黄金类QDII产品以及表现较为稳定的债券型产品，采取较为稳健的投资策略。