金利丰证券：买入国药控股 目标价19.5港元

　　国药控股 (1099)

　　买入价︰17.2元

　　目标价：19.5元

　　止蚀位︰16.5元

　　国药(1099)近年积极进行并购，分销网络于去年底覆盖内地174个城市，去年销售已成功突破千亿元(人民币，下同)，惟不断收购使得资本开支大幅上升52.9%至49.6亿元。集团今年首三个月营业额增加47.4%至329.7亿元，不过财务费用仍然高企，大幅上升149%至2.74亿元，导致盈利仅录得14.2%的升幅至4.59亿元。另外，集团的经营活动所得现金流呈恶化趋势，期内流出净额上升91.3%，或会造成现金流紧张的情况。然而，期内集团仍手持现金98.26亿元，而且并购高峰期已过，相信未来现金流出应略为放缓。集团建议在于内地发行不超过80亿元公司债券，以满足运营需求、降低财务成本。 药物安全问题导致不少制药企业频频回收“胶囊”，作为集团下游分销商，虽然药物分销较制药企业毛利率偏低，毛利率多年维持于8%左右，但胜在业务稳定性较高。集团积极调整产品组合，近年开拓较高毛利率的医疗器械分销业务，有助改善整体毛利率。