可转债市场2012年中期投资策略:积极关注一级市场

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　上半年转债估值小幅修复。截至5月31日,可转债指数上涨4.39%,转债标的股票指数下跌7.77%,上证企债指数上涨3.76%。转债指数在标的股票指数下跌的情况下却有所上行,反应出市场整体估值较去年年底有所修复,偏股型品种估值的回升反应出投资者对于未来正股市场乐观的看法,偏债性品种却是演绎出转债作为债券属性的一面。

　　市场扩容幅度近70%。从目前已公告的转债预案来看同时,中国石化、同仁堂、南山铝业、中国平安、昆桐股份、泰尔重工、久立特材、林州重机、民生银行、中信海直的转债发行预案规模达到867.95亿,如果现有发行预案能在下半年实现发行,市场面临的扩容幅度达到近70%,可以预见未来仍将有大大小小的转债预案浮出水面。

　　优选可以质押的强债性转债作为配置型品种,而将股性强、流动性好的转债作为交易型品种。目前转债市场估值均是处于估值的底部,估值的底部决定了未来转债市场下跌空间有限。下半年政策和流动性预期是在好转,但从政策刺激力度给经济增长带来的回升幅度以及股票市场资金面改善等方面来看,下半年转债市场趋势性大幅上行的可能性较小。

　　建议积极关注一级市场。转债的初始转股价格很大程度上取决于转债发行的时点。目前标的市场估值处于底部,此时发行的转债将具有较好的配置价值,一级市场转债发行也较大可能性出现正的上市溢价。在看好转债发行标的股票走势的前提下,可以采取先买入股票参与转债发行配售的方式,因为买入正股等于同时买入了转债的优先配售期权。

　　估值底部的扩容对市场估值形成的压力极为有限。对比中行、工行、民生和平安转债公告前后的转债市场估值变化,可以得出:扩容是否对现有的转债市场估值形成压力或者形成多大影响,主要是取决于当时的转债市场估值处于何种水平。基于此时的转债市场估值水平已经处于低位,即使转债市场有70%的扩容,对目前转债市场估值影响将极为有限,不必过于担心供给压力。