中国市场评论:债市回归震荡格局

招商银行股份有限公司 刘俊郁


　　上周收益率继续反弹,目前利率品种收益率已经回到降息前水平,推动收益率反弹的动力主要源于经济数据反弹的预期以及周一公布的信贷数据出现超预期增长。

　　我们认为,5 月份数据的回升尽管有基本面好转的因素在里面,但更为重要的是基期因素,4 月份数据扰动不可忽略,无论是同比还是环比增速,5 月份数据依然低于一季度平均水平,未来经济筑底依然还需较长一段时间。从通胀及经济周期角度看,未来收益率难以反弹至4 月份高点。

　　短期内的收益率波动难以避免。短期内的经济及政策面空窗期将令市场再度陷入震荡过程中。4 月份的收益率下行有点类似于去年9 月份,均来源于对经济基本面预期的修正,但这种下行过多的透支了后期的政策利好,所带来的结局是在政策利好释放后,收益率不降反升,除非政策利好能够持续, 否则债市难以避免将进入震荡期。

　　未来债市走势的关键在于配臵账户需求能否复苏。此轮降息对债市的影响并没有市场预期那么乐观,除了预期兑现的作用外,更为重要的是银行实际资金成本并未有所下行。这导致了长期资金面看似宽松,但银行配臵动力却不高。未来的需求能否复苏取决于降息的步伐能否再度展开以及降息结构是否依然具备非对称性因素。