跌破政策底后未触及成本底 郑糖下跌趋势未改

　　郑糖短期有可能小幅反弹，但基本面的不配合使其上行困难重重，受下游消费不畅的影响，后期郑糖仍将延续下跌趋势。

　　下游消费不畅导致白糖价格一路下行，甚至出现产销价格倒挂的怪现象。郑糖近期持仓量大幅增加，主力1301合约出现技术性修复反弹迹象，但基本面的不配合使其上行困难重重。

　　原糖市场阶段性利好刺激

　　2011/2012榨季全球原糖市场供过于求，各大产糖国纷纷加大出口力度。供应宽松导致原糖价格一路下滑至18.86美分/磅的低位，但近期一些阶段性利好消息的刺激使原糖暂时止跌，这与去年同期的情况较为相似。目前市场上的利好消息主要集中在巴西降雨导致中南部地区开榨延迟、巴西港口拥堵影响原糖出口进度、中东穆斯林国家斋月的采购需求这三方面。一旦这些阶段性利好消息被市场消化，决定原糖走势的还将是供需因素。

　　目前泰国本榨季的生产已经尘埃落定，最终食糖产量为1030万吨，由于泰国国内的消费量较小，在满足国内需求的情况下，必将加大原糖出口力度，预计本榨季将出口750万—800万吨食糖。另一产糖国印度目前出口配额已经达到400万吨，虽然前期糖价下跌动摇了部分贸易商的出口信心，但在糖价止跌回升后贸易商将在后期加快出口进度。综合来看，国际原糖在利好消息刺激下有可能出现一波上行，此后将重新转头向下跌破20美分/磅。

　　国内下游夏季消费未能如期启动

　　如今又到了传统意义上的食糖夏季消费高峰，后期还有一波“双节”消费高峰，从以往的走势来看，多头在这个时间节点上已经悄然开始布局，糖价从6月中旬开始将出现一波上涨。但今年属于例外，下游消费迟迟未启动导致糖价上行受阻。

　　截至5月底全国累计销糖667.62万吨，同比增加12.87万吨；工业库存484.13万吨，同比提高93.46万吨。与此同时，国家已经完成了第一批收储50万吨和地方收储50万吨的任务，此次公布的销售数据中应该有国储糖交储的部分，因此实际销售情况可能更糟。目前离本榨季结束还有四个月，2009年同期四个月销糖总量为408.53万吨，2010年为365.68万吨，2011年为346.25万吨。按照往年同期速度来销售的话，本榨季末的结转库存将超过100万吨，这部分结转库存下榨季将造成陈糖和新糖抢市场份额的局面，销售情况将更加恶劣。下榨季如果延续增产趋势，如何消化这部分库存将成为令人头疼的问题。

　　此外，淀粉糖等替代品产能增加导致食糖消费份额进一步被挤占。以甜蜜素为例，其甜度是白糖的500倍，生产一吨甜蜜素将挤占掉500吨白糖的消费空间。糖价的走高使得很多企业改换配方，直接减少白糖的使用量，造成白糖下游消费的萎缩。

　　进口糖增加压制国内糖价

　　截止到4月底，我国本榨季的进口糖总量已经超过206万吨，去年同期进口量仅为70余万吨，本榨季的进口量大增使得国内糖价受压下行。进口糖的增加一方面是因为内外价差较大，另一方面是因为国家前两个榨季共放储357万吨，存在补库需求。我国的进口糖配额从2004年起一直维持在194.5万吨，其中60%为国企配额，40%为私企配额。国企配额可以直接进国库，也可以对外销售，私企的可以直接对外销售。目前的内外盘差价在1000元/吨，进口有利可图，因此国内大量进口原糖用于加工销售。通常情况下，进口糖一般在7、8月份大量到港，届时我国的进口糖数量将继续增加。

　　综上所述，郑糖短期在外盘的提振下，存在修复反弹要求，有可能小幅反弹，但随后在下游消费不畅的影响下，将延续下跌趋势。目前糖价的下跌只是跌破了“政策底”，但没有触及“成本底”，建议投资者继续维持空头思路操作。

　　(作者单位：弘业期货)