利率市场周报:短期维持盘整,降息或将破局

兴业证券股份有限公司 王涵，高群山，卢燕津


　　汇丰制造业PMI初值小幅下滑,为历史第二次连续8个月处于50以下。制造业PMI分项组合指向经济运行情况更加悲观。

　　回表等因素使得6月份M2同比或继续回升至13.5%,背后的根本原因或在于实体经济的下滑。货币数据的回升主要是经济下行带来的流动性结构性的改善,而非总量增长,中长期信贷在未来能否持续放量仍有待观察。

　　流动性因季末考核,财政存款上缴等原因有继续收紧的可能,需要央行放松以进行对冲。降准后,资金价格有望回到5月份的水平,但银行资金成本约束了其下行空间。

　　企业融资环境与盈利预期未发生明显改善的条件下,实体经济仍难现趋势性复苏。资金成本需要进一步下降才能刺激经济的复苏,或将再度降息。1季度,企业的杠杆率与2011年底齐平,显示企业加杠杆的意愿已经在减弱。同时,企业的费用负担过重也抑制了其投资的意愿。

　　经济偏弱格局为利率产品提供支撑。短期内利率产品仍将维持盘整,只有第二次降息能打破目前格局,长端利率受益将更加明显。经济偏弱为利率产品的基本面提供有力支撑,而同时实体经济需求偏弱导致银行资产负债方行为改变,使得其对低风险资产的偏好增强,这意味着利率市场尤其是长端不会出现大幅回调的风险。