创生控股与第三方签订合同 产能可能受影响

　　事件：创生控股公告，已与独立第三方签订总额 3.15 亿元人民币(含税)的骨科産品供货合同，该合同供给一个海外国家政府部门。合同特别规定，如果该政府部门终止购买，则本合同亦将终止。

　　大幅增厚 EPS:合同增加收入 RMB 2.69 亿元(不含增值税)，我们估计毛利率在 65%左右，低于常规産品毛利率 81%，但高于 OEM 産品毛利率 47%，由于后期投入仅人员培训费用，因此，我们估计该合同的净利润贡献将在 RMB1.3亿元(我们在此前点评中估计爲 1.2 亿元)，EPS 贡献爲 RMB 0.17 元，不考虑産能的影响，如果合同全部在 FY12 年确认收入，增厚 EPS 74%；如果分别在 FY12 和 FY13 各确认一半，则增厚 EPS 分别爲 28%和 23%。

　　现有産能可能会受影响：公司去年年底曾面临産能瓶颈，今年陆陆续续进口多台机器，增加産能。不过，该重大合同对産能需求非常大，合同金额已经占到去年全年收入的 70%，我们预计今年下半年，合同将造成新的産能瓶颈，可能影响正常産品的生産。因此，在调整业绩预测时，我们仍然较爲保守。海外业务取得重大突破：该合同的签订，表明公司的海外业务取得重大突破，如果成功执行，将有望提升公司的海外市场影响力，幷能与代理商建立长久合作，有利于陆续得到新订单。因此，我们认爲该合同不能简单视爲一次性收益，而应该考虑到未来可能的新订单增加，给予较高估值。

　　上调业绩预测和目标价，维持““买入”评级：我们假设订单将在 FY12～FY13各确认 50%，暂不考虑后续订单，预计 FY12～FY14 年实现 EPS 分别爲 RMB0.27/0.32/0.34此前预测爲 RMB 0.23/0.28/0.34 元)。FY14 业绩增速较低，主要原因是我们没有考虑后续订单的可能性。我们看好公司主导业务的持续增长，脊柱産品和海外业务有望成爲新的增长动力，我们将目标价从 HK$3.4上调至 HK$4.0，对应 12PE 爲 12x，维持“买入”评级。