长信基金：单纯降息难改市场趋势

　　长信基金策略分析师 毛楠先

　　中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

　　1、降息的时点略超市场预期，稳增长意图明确。不到一个月的时间内两次调整存贷款基准利率，并且两次降息实质上均为非对称降息，政策明确地向市场传达了稳增长的意图。从调控的路径回顾看，从经济数据公布后降低存款准备金到经济数据公布前连续两个月降息，亦表明了政策对于经济关注度的加强。从方向上，无须怀疑目前偏向增长端的政策的延续性。

　　2、本次降息从另一角度看仍有调结构的影子。第一，在下调贷款浮动区间的同时明确指出个人住房贷款不作调整，继续抑制投机和投资性购房，这意味着限购政策的不放松。限购政策对于中国经济的影响是巨大的，限制了房地产作为传统支柱产业向上的弹性。第二，既进行了非对称降息又继续将贷款利率的下限由20%下调为30%，这表明管理层更希望通过市场利率的变化来刺激需求。第三，回顾今年以来，对于证券、保险、银行以及基金的金融体制改革在持续进行中，这和未来经济转型是密切联系的。因此，金融体制改革可能成为贯穿全年的主线之一。

　　3、从行业配置的角度看，本次降息的主要影响以下几方面：第一，受益于流动性宽松和利率水平降低的行业，如房地产、保险、证券以及有色和煤炭。第二，维持对于银行偏负面的观点，处于降息周期中的非对称降息将加强银行息差收窄以及景气回落的预期。第三，对风格影响上有利于小盘风格。

　　4、从市场趋势的角度看，单纯的降息不改变市场运行趋势。目前制约市场上涨的主要因素是经济以及企业盈利在供给和需求不匹配的情况下很难出现趋势性上涨。从中国经济历史角度看，数量性的调控对于经济具有更直接的作用。信贷和房地产的新开工和投资是决定经济趋势更主要的指标。目前我们认为：信贷改善可期，但是幅度有限。房地产的新开工以及投资和限购的矛盾在中期看很难调和。对应着市场从季度纬度看很难走出趋势性行情。