曾昭雄：以实业视野挖掘长期牛股

　　见习记者 姚波

　　曾昭雄，一位私募市场中并不多见的以价值投资为主要投资手段的管理人，被央视财经频道的姚振山笑称为“帅哥总监”。如今已年逾不惑，但第一感觉就是30多岁的年轻人，也很难从他脸上一眼看出19年的证券从业经验。

　　曾昭雄曾供职于深交所、联合证券，后历任湘财荷银 (现泰达宏利)、 景顺长城、招商基金、信达澳银投资总监，目前掌管着深圳合赢投资管理有限公司旗下逾30亿资产。谈到以实业眼光进行价值投资，他滔滔不绝。

　　像做生意一样投股票

　　“以实业视野挖掘长期牛股”在曾昭雄执掌的合赢投资是指导投资的核心理念。也许，价值回归到公司的盈利等基本面分析上还好理解，但真的要从做实业的角度去挖掘股票，回归到公司的经营管理上做研究，恐怕不是每个价值派都能如此彻底。

　　“我反反复复和我的团队强调，我们要做好的是对一个公司经营的研究，对公司业务的研究，也就是从一个公司经营者的角度去分析公司的价值和未来。”曾昭雄特意把对公司的估值分析和公司业务研究、内在价值研究做了区别，“现在太多的人做公司未来一、两年每股盈利(EPS)的研究，但股市基于短期每股盈利给上市公司的定价只是十分窄的一方面，我们真正要注重的是公司经营的研究、业务的研究、内在价值的研究，我觉得公司的经营研究和估值研究是两回事情。”

　　“如果用实业眼光去投资，就是去做生意。”曾昭雄的比喻简洁明了，“去做生意的话，你就需要考虑三到五年可以投什么东西。如果一个公司的产品因为短期供求关系的变化而价格大涨，公司出现了暴利的机会，股价也随之而动，然后，又随着产品供求的平衡甚至逆转而归于平淡，对这种机会，我们可能会相对考虑得比较少，我更多考虑的是两到三年实业长期向好带来的资本利得。”

　　曾昭雄以公司经营研究为基石的价值投资理念，并不复杂。首先，所投的股票属于长周期景气行业，有较大增长空间；其次在这个景气行业中选择看好的商业模式，在确定了商业模式后观察管理团队，看他们如何运作这盘生意；然后从财务角度考虑投资回报周期、内在价值上升空间以决定是否投资。的确，看起来很简单，但是，凭着对这一原则的长期坚持，曾昭雄挖掘了一大批牛股。

　　“我们团队深入研究的一般不超过40家公司，我们的核心股票池，就是我们认为未来会有很大涨幅的公司，不超过15家。” 曾昭雄表示，希望从两千多家公司里面，不断缩窄研究范围，通过各种方式包括对经济增长动力的分析、未来投资领域及商业模式的选择、公司基本面研究、数量化筛选等，形成一批公司，对这批公司深入跟踪调研，并深入讨论，然后会先买一定的百分比观察市场表现，之后才能最终进入15家公司的核心库。不过，操作却并非易事，“这种企业不容易找，从历史数据分析，这种公司只占所有上市公司的1/10。”

　　私募价值派的买卖之道

　　价值派的一个最大难题恐怕并非看错股票，而是等待市场发现价值的过程，其实往往是买得太贵或者卖得太早。但曾昭雄却赋予了价值派更多的机动性，他给股票价值发现定下的期限通常是一年以内，容错期不过一年半，并非一味死守。

　　“假如一个公司符合我们选股的条件，一年内它就应该会有表现，因为它收入会增长，利润也会加速增长，自然股价也会上涨，剩下来的事就是交给市场用EPS定价。”曾昭雄表示，“如果一家公司你投了它两年，股价都在跌，那判断可能出错了。”

　　曾昭雄认为，一旦找准了值得投资的股票，就要咬定青山不放松，甚至“每次卖出，不买回来就是错的”。他表示，如果看好的公司股价过高，透支了未来两年的增长，会选择先卖掉，在回落的时候买回来。他透露，目前的持仓中，还有2009年下半年进入的部分股票。

　　如果说高股价会让曾昭雄暂时撤回资金，那股价下行时，他更加强调前端的风险控制，而不是简单止损。“去年6月的暴跌和过去一段时间小盘股的暴跌，其实市场上有很多止损盘杀出来，现在看很有可能当时低位止损杀出来是错的，后来不久就反弹了。”对于止损，曾昭雄有自己的观点。

　　真正让曾昭雄卖出，并非是由于二级市场的波动，而是对公司基本面的判断与当时的分析发生出入。“从我个人角度而言，如果一只股票下跌超过15%，我会问自己，判断是不是出错了？我会马上组织去调研，看买入时对这个公司基本面上的假设和判断是不是出错了，假如是阶段性买贵，就不会止损，但假如是对公司的判断出错，不管亏多少钱，我都要卖掉。”

　　投资不要有任何偏见

　　“做投资不要有任何偏见”，是曾昭雄明确的观点。他不掩饰对消费、服务及IT等新兴行业的热衷，对创业板的成长股也不排斥。“我们投资了两个创业板的公司，现在准备投第三家。”曾昭雄表示自己并不会把创业板作为板块去看待，“既不会非要去配创业板的股票，也不会说创业板的股票不能碰。”

　　同时，他也不排斥已经成长起来的白马股。今年一季度，曾昭雄力排众议重仓了贵州茅台，“当时有很多朋友，包括公司内部，都认为贵州茅台这么大，干嘛要去买它。”但茅台当时产量扩张和提价的计划，均符合他对这家酒厂的价值判断。事实证明，合赢投资介入的时点刚好在一季度处于阶段性低点，茅台股价已经从当时的170多元上涨到逾200元。

　　“不要觉得自己拿的就一定是最好的东西，我们永远要保持开放的心态。我们的标准是不变的，是要坚持的。但用这个标准选择出来的标的不一定是不变的。在中国，会有越来越多的优秀公司产生，新的模式会颠覆旧有的模式。” 或许，这种开放的心态，才是这位“帅哥总监”不老的心理秘诀。

　　注重团队的力量

　　团队协作列在合赢投资核心价值观的首位，这可能与曾昭雄多年公募基金投资总监岗位上形成的协作、沟通为主的投资决策方式密不可分。在目前的投资过程中，这家20余人私募的总经理也不断强调决策的集体讨论。谈起自己的团队，他是自信的：“合赢投资的投资与研究团队一共12人，再加上交易3人，一共有15人，在私募界是一个比较大的团队。” 尽管一二十人的私募和庞大的公募投研团队不可比拟，但曾昭雄认为这仍然是一个让人不断成长的平台。

　　去年三季度末，曾昭雄首次面临较大的公司投研团队变动，第三大股东、副董事长刘鹰离开。当被问及公司的人事变动对公司的影响，曾昭雄回答得敏捷干脆：“我们是做投资的，过去三年来大家一直坚持用我们的理念和方法去做投资，只要核心理念不变化，不管谁在这个团队里面，我们还是会这样坚持去挖掘值得投资的公司，没有特别大的影响。”

　　“2008年在市场的底部，我作别了曾经服务8年的公募基金，开始管理走向阳光化的合赢。在刘总的协助下，带领着合赢投资团队从1800点以下坚决满仓，到2009年8月清空持有近一年的地产、金融和煤炭股，转而重仓消费、医药和新兴产业至今，期间团队共同挖掘到了一些牛股，经过两年多的努力无论投资者、股东还是同事们都有很好的收获。我相信大家会珍惜这段经历。”对刘鹰的自立门户，曾昭雄这样评价。