阳光私募举步维艰 六大软肋浮现

　　私募排排网  陈伙铸

　　去年公募折戟，今年私募崩溃。这两年，市场低迷，快速扩张后的私募显现出疲态，在市场环境出现剧变的情况下，私募基金的部分“软肋”开始暴露出来，亏损、清盘、并购、募集困难等成为了私募基金2011年的主旋律，生存越来越艰难。如何让自己的软肋“硬”起来，成为了私募基金亟待解决的问题。

　　今年以来，A股市场震荡低迷，投资者亏损不少，基金大佬们也难赚钱。不仅公募基金的日子过得惨淡，就连仓位灵活、追求绝对收益的私募基金日子也过得“举步维艰”。行情不配合，单纯看天吃饭已经成为痴心妄想，而部分私募基金赖以成名的招数也逐渐失灵。私募基金投资中国A股时面临着困境，现行投资手段、持股模式遭遇了困扰，私募基金“软肋”逐渐暴露。

　　软肋一 、重仓遭遇地雷  “坐庄”模式重现

　　从私募排排网数据中心统计的私募重仓股看，无论是年报、季报还是中报，抱团作战都是私募最大的特点，特别是同家私募公司多期产品齐聚一家上市公司，占据前十大流通股东的数席，颇为抢眼。如新价值、鸿道投资、泽熙投资、淡水泉等，出现这一现象。行情向好的时候，一荣俱荣，私募公司产品都能从中受益。但如果遇到行情不好，或者说重仓股遭遇“地雷”时，由于仓位过重，很难及时减仓，产品就受到牵连，一枯俱枯，公司产品净值不可避免的出现下降。

　　于是，市场出现了质疑之声，怀疑是否“坐庄”模式重现市场。面对这些质疑，私募也有自己的看法，认为这是由个人风格和公司的操作策略决定的，并不存在所谓的“坐庄”之说。如罗伟广坦言：“在熊市末端捂住那些被错杀的成长股是新价值的一贯策略，我的基金管理内部配置的策略是复制的，10多只产品都配置了投资组合中的这十五六个个股，进前十大股东一点也不奇怪。这种操作方法偏激进，缺点是波动比较大，优点是属于进取型更能博取超额收益。”

　　私募需要坚持自身的风格，因为这是经过市场牛熊历练后，私募认为最适合自己的投资方式，对自身的方法和体系有充分的信心。而目前，许多私募公司都采用复制策略，多期产品购买一家公司的情况，自然也就屡见不鲜。只是，这样的产品需要承受更多的流动性风险，选择此类产品的客户也需要有承受风险的能力。

　　软肋二、潜伏投资遭疑  违规风险极大

　　5月底，华芳纺织重组失败，新价值惨遭套牢一事被媒体炒作得沸沸扬扬，喜欢赌重组、风格激进成为了媒体诟病的原因。市场对部分私募喜欢买ST类股、重组、资产注入题材股有一定的质疑声音，但却也有点苍白无力。

　　抓重组、找资产注入等隐蔽性题材是部分私募的研究偏好，经过深入研究、跟踪后，是私募基金付出辛勤劳动后的决定，也是他们获取高收益的一种方式。但不可避免的是，这种方式存在一定的风险，至于如何避免踏中“地雷”，特别是重组、资产注入等失败，则需要私募付出更多的研究汗水。

　　景良投资廖黎辉一直看好重组概念股的机会，他喜欢在市场上寻找“乌鸡变凤凰”的故事，因为在A股市场上，壳资源是非常具有价值的，通过研究公司的各种资料和迹象，是可以发现重组题材的，并不能依靠所谓的“内幕消息”，反而，一般相信“内幕消息”的股民是损失惨重。投资一定要建立在研究的基础上，市场上不存在“天上掉馅饼”的事情，合法合规是第一要诀。

　　精熙投资的业绩一直都稳健，即使大跌中回撤幅度非常少，而“隐蔽资产策略”是他们重要的策略之一。精熙投资投资总监王征说，“我们通过深入研究上市公司资产和经营状况，发掘与投资那些由于所持有的土地、品牌、渠道、股权以及技术等具有潜在重估价值的资产，使得实际资产价值远大于现价的股票。”

　　“当然，不搞内幕交易是投资的前提，付出普通人无法比拟的研究汗水是保障投资成功的堡垒。”王征坚定的说。

　　软肋三、产品频现清盘  风控水平低下

　　A股的持续低迷，复杂的走势让很多私募无所适从，众多私募大幅亏损，清盘成为了私募基金在2011年的关键字。

　　私募一直有着“船小好掉头”、操作灵活的特点，2008年、2009年和2010年都很好的体现出风险控制能力强的优势，然而，2011年，私募的灵活性受到了市场质疑，不断清盘、逼近清盘的现状让私募颇为无奈，而部分缺乏波段操作的私募更是备受诟病。

　　采取怎样的风险控制方式各式各样，不一而足，通过精选个股控制风险者有之，通过仓位控制风险者有之，通过波段操作者也有之。无论采用怎样的方式，确保净值的低波动性，是目前市场和投资者对私募提出的新要求。

　　铭远投资很少采取减仓的手段，但产品净值的回撤率却非常小，原因就在于他们精选个股的能力非常强，能寻找到穿越市场周期的个股。

　　精熙投资产品净值波动率非常低，原因在于其仓位控制方法得心应手，对市场的判断相当准确，逃顶比较精准，而抄底比较慢，等趋势确定后才参与，比较谨慎。而投资灵活是他们的特点，决策果断，决策流程简单、避免过多文字工作，执行果断迅速，充分发挥了船小好调头的优势。

　　呈瑞投资是今年私募界的一匹大黑马，而波段操作就是芮崑的制胜法宝，“拳击”理论被其运用得淋漓尽致。

　　私募是否波段操作要视其投资理念和投资风格而定，但风险控制却是不得不做的措施。私募也必须考虑客户对亏损的承受能力，加强风险控制能力，立足于长远发展。“投资和资产管理是两个概念，资产管理必须考虑客户的风险承受能力，我们要在客户可亨受的范围内进行投资。”云程泰总魏上云说。

　　软肋四、打新屡屡中套  研发能力一般

　　打新必赚的规律在2011年失去了魔力，而新股上市破发却成为了2011年的常态，热衷于打新的私募和公募基金都遭受了损失。

　　新股发行价过高、市盈率过高一直是市场诟病的原因，也是A股市场存在的一个极不合理的现状，作为以研究能力见长的私募和公募基金，却惨遭套牢，自然遭受市场的质疑。

　　打新作为投资的其中一种手段，无可避免会被私募所纳用，只是随着市场的变化，市场上新上市的公司鱼龙混杂，打新的确定性收益不再，打新的风险骤然增加，这就需要私募加强研究，寻找出优质的上市公司，确保收益，不能仅是依赖以往的打新规律，简单作出决定。

　　软肋五、抱团取暖出事  缺乏预警概念

　　在公布的上市公司报表中，抱团取暖是常态，私募和公募扎堆一股成为了学科结构的事情。在投资过程中，多只基金同时买某只股票，以借此互相帮助推高股价，但如果遇到市场不好的情况，股价想推不起来，这种情况下，往往是大家一起赔钱。

　　私募在研究上很多时候需要依赖于券商和公募基金，才卖方机构处得到研究的第一手资料，从中判断，决定调研的标的，确认后再决策买入，这样就无可避免的会出现和公募、券商多家机构扎堆的现象。

　　私募在研究上可以依靠卖方机构，但却不能依赖于卖方机构，而挖掘黑马本身就是许多私募具备的优势，是不同于公募之处。只有加强调研的能力、深入追踪、挖掘优质股票，同时，做好风险控制，灵活应对，规避同质化，才能更好的规避“抱团式”亏损风险。

　　软肋六、量化投资泛泛  产品创新鲜见

　　我国私募基金面临着产品结构较为单一的困境，基本上皆为多头策略，做空类或者其他品种的产品较少。股指期货上市已经一年多时间，公募、券商、QFII、信托等陆续允许入场，但私募中运用股指期货对冲风险的还是相对较小，海外较为盛行的量化投资在国内也还没有兴起大浪潮。

　　创新型产品较少、缺乏对冲手段，是私募在每次股市大跌中受伤累累的重要原因，习惯于多头操作的方式只能是靠天吃饭，在行情不好的时候，这种操作方式也就遭受到严峻的挑战。

　　可喜的是，创新型产品较少的困境在得到改善。2011年上半年，一些产品设计理念较新的产品却依然能够取得骄人的业绩，刘宏管理的“博弘定向2期”以42.15%的年内回报率勇夺私募冠军。

　　定向增发私募产品在2011年受到了市场的追捧，其他创新型产品也屡出不穷。如国内首只“半结构化”阳光私募面世，该产品首创结构化和非结构产品联合发行，试图打破私募发行困局。

　　“富达基金I号”由四川德源富锦投资有限责任公司发起并担任中心管理人，专业从事股票、商品期货、股指期货投资。“这只基金将定位于短周期，多元化，双向性，系统化的混合型证券、期货投资基金，以合伙制为模式进行组建和运作。这也是西部首只期指投资基金。”

　　清盘是投资行业“市场淘汰”的过程，它在一定程度上促进着行业的创新发展。2010年下半年以来，不少私募开始尝试将对冲等机制引入产品设计，目前市场中性、宏观策略等多类型对冲基金形式已经在国内投资市场出现。

　　随着阳光私募的发展，信托参与股指期货放行，阳光私募产品将会越来越丰富、越来越复杂，其业绩和风格表现更分化。

　　创新是一个行业生存之源，随着资本市场的成熟，创新型私募产品会不断出现，杀出重围，赢得市场。

　　千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。任何一个行业在成长中都需要经历阵痛，疯狂后肯定会面临一定时期的冷落期，目前，我国私募基金正处于这一敏感时刻。在这期间，行业需要经过并购、整合，使行业的集中度提高，成长的烦恼无碍阳光私募灿烂的明天。

　　虽然，私募基金目前面临着诸多的困境，自身也存在着一些软肋，但把“软肋”练“硬”，私募基金才能飞得更高更远。