招商基金专户孙少锋：恐慌性下跌接近尾声

　　证券时报记者 方丽

　　在专户投资业务比拼中，招商系整体表现较好，专户投资经理孙少锋近年所管理的招商专户产品更是逆市获得正收益。孙少锋2007年加盟招商基金，先后从事交通运输、食品饮料、农业等行业研究。

　　证券时报记者：近期A股市场走势低迷，您如何看待？是基本面变化还是悲观情绪使然？市场是否已见底？

　　孙少锋：A股的低迷走势兼有基本面和情绪面的原因。从基本面来说，全球经济，特别是欧美经济的确出现了很多负面因素，因此A股市场出现一定程度的下跌是可以从基本面角度进行解释的。然而从实际的A股股价表现看，其跌幅已经远远超过了美国股市的跌幅，这也就意味着A股的下跌已不能完全从基本面解释，过度恐慌的情绪起到了很大的作用。

　　市场已经逐步进入底部的区域。从A股市场以往的规律看，市场的上涨和下跌从来都是过头的，很少会很平稳筑底，这次也不例外。不过，就目前的时点来看，投资者无需过度恐慌，因为恐慌性下跌的惯性正在接近尾声。

　　证券时报记者：您认为目前影响市场的最关键因素是什么？

　　孙少锋：决定市场的因素无非是基本面、政策面、资金面、估值面、情绪面等几大要素，这几大因素的排列组合构成了每年不同的市场特点。比如2008年，经济的基本面、资金面等主要因素均为负面，因此2008年也就成为了一个比较大的熊市；而在2009年尽管经济基本面没有实质改变，但政策面和流动性的放松为市场带来了一个小牛市。按着这个逻辑推演，2011年不容易成为2008年一样的大熊市，因为经济的基本面没有那么坏，但另一方面，流动性和政策面的收紧也决定了2011年没有大的行情。

　　证券时报记者：如何看待未来CPI走势？

　　孙少锋：如果从一个较长阶段来看，由于劳动力成本上升等诸多因素，未来几年居民消费价格指数(CPI)的均值相比过去很多年的CPI均值水平将有所提高；但就特定年份而言，CPI的特定年份增速则会围绕提高后的均值上下波动。过去几个月连续超过6%的CPI是高于均值的，因为相对6%以上的水平来说，未来的CPI会逐步走低，但如果指望CPI回到以往年份的较低水平则难度较大。

　　证券时报记者：您如何看待上市公司的盈利水平下滑？

　　孙少锋：市场连续下跌，上市公司盈利下滑的预期已经部分体现在股价中。尽管很多公司的盈利预测并未被卖方分析师下调，但股价却已经跌了很多，这说明市场事实上对公司的盈利预测已经有了一定的预期。当然，对于部分行业来说，当盈利预测被卖方分析师正式下调时，股价可能会出现最后一跌。这种股价的最后一跌不妨碍对当前股市处于底部区域的总体判断。

　　证券时报记者：在目前的震荡市场中，您倾向于采取什么样的投资策略？

　　孙少锋：市场震荡的本质是宏观经济本身没有特别大的机会，因此那些与宏观经济关系度较大的行业不容易出现较大的投资机会。在这样的背景下，我将更看重能够产生阿尔法的股票，这些公司或者所处行业与宏观经济联系不大并有较高增长，或者公司自身通过多年经营具备了逆势扩张的能力，这样的股票会在震荡市中获得显著的超额收益。

　　证券时报记者：在大消费与低估值的蓝筹股之间，您认为哪一类更值得投资？中小股票是否调整到位？

　　孙少锋：我不看好低估值的差公司，也不看好被捧上天的估值离谱的所谓好公司。因此，无论大消费还是蓝筹股我们都不会一概而论地买入或卖出，而是要甄别出公司本身的质地情况并采取相应的投资策略。

　　未来中小股票将分化。过去一段时间，大量的中小公司上市，这其中不乏管理能力较强或壁垒较高的优质公司，但由于中小公司上市的数量毕竟偏多，这就难免出现良莠不齐的情况。一些劣质公司的股价依然要进一步进行风险释放，另外一些优质公司的股价则已经调整到位甚至被错杀，并具有了明显的投资机会。