债市或迎来中期投资机遇

　　行情在绝望中产生，在犹豫中成长，在憧憬中成熟，在疯狂中死亡。最恐惧的时刻往往意味着巨大的投资机会。目前各个债券投资品种都已经进入底部区域，债券市场或迎来中期机遇。

　　尽管债券市场在今年以来遭遇了震荡下跌，但在风险释放之后债券市场又将何去何从呢？又将如何解读和债市发展密切相关的国内外宏观经济走势？面对这些疑问，陆文磊表示，伴随着前期风险的释放，债市或将迎来中期投资机遇。

　　债券市场表现受到宏观经济、通胀等多重因素的影响。现在，海内外经济都面临着较多的不确定因素。当前海外主要经济体均处于缓慢复苏中，经济增速也低于年初市场预期。王珏池认为，海外主要经济体，主要关注美国和欧洲的经济问题。

　　他预计未来美国经济增长将持续偏低。对美国而言，尽管目前货币环境极度宽松，超低利率将在较长时期维持，有利于经济的复苏，但经济内生增长动力依然不足，产出缺口仍然巨大，存在大量闲置产能，就业形势依然严峻。美国国内通胀主要表现为食品与能源价格上涨，在巨大的闲置产能充分消耗之前，就业与劳动力价格均不会出现大幅度上升。目前，美国的经济增长主要依赖于政策的刺激。但根据债务上限谈判的约定，财政政策的紧缩将逐渐作用于经济，需求不足的局面将持续制约美国经济增长。

　　近期海外经济的热点研究主要集中在欧债方面，虽然欧洲央行允许银行通过国债抵押向欧央行进行短期融资，缓释了流动性风险。但主权债务可能违约的长期问题并没有解决，希腊、意大利国内对于财政紧缩计划反对的声音越来越大，德国国内反对救援的呼声也越来越大。欧洲问题的核心是财政政策和货币政策不一致，核心国家和边缘国家无法进行有效协调。未来欧洲经济有可能在较长时期处于危机状况中。

　　陆文磊补充道，近期国际资本市场的动荡对未来国内宏观经济带来较大的变数，经济中的系统性风险在逐步暴露。

　　首先，从经济增长来看，下半年需求面临着超预期下滑的风险。从外需来看，欧、美等发达国家近期经济增长前景的恶化及国际金融市场的动荡将对下半年出口带来实质性的不利影响；尽管国内消费还能够保持相对平稳的增速，但在预期趋于悲观的情况下，很难弥补投资和进出口增速的下滑。最后，从通货膨胀来看，8月份以后居民消费价格指数(CPI)已经开始见顶回落，年内有望维持回落的趋势。同时，经济增速的放缓也有助于降低通胀压力。但从年内来看，由于四季度食品价格存在季节性上涨的动力，所以，CPI回落的幅度可能较为有限。由于通胀压力仍然偏大，预计货币政策方面将维持目前的调控力度，以微调为主，年内继续收紧或显著放松的可能性都较低。另外，8月央行开始将保证金存款纳入准备金率缴存范围，此举年底前将累计冻结8000多亿资金，同时四季度公开市场资金到期量也明显减少，因此，年内市场流动性可能难以明显放松。

　　基于宏观基本面的判断，汇添富固定收益团队认为，年内债券市场可能难以出现显著的牛市环境，但经过2011年年初以来债券收益率的大幅上升，目前债券收益率已处于很高的水平，债券市场已经具备中期的投资价值，中长期国债、金融债和高等级的信用品种继续下跌的空间已十分有限，如果明年上半年通胀能够显著回落，这些债券将存在较大的投资机会。此外，可转债经过前期大幅下跌，目前债性保护已经非常充分，继续下跌的空间也有限，未来存在较大的投资机会。因此，汇添富建议在下阶段的投资策略中，密切关注基本面要素的变化，择机增持有中期投资价值的债券品种。

　　陆文磊说，“行情在绝望中产生，在犹豫中成长，在憧憬中成熟，在疯狂中死亡。”最恐惧的时刻往往意味着巨大的投资机会。目前各个债券投资品种都已经进入底部区域，债券市场或迎来中期机遇。 (CIS)