华安基金：基于经济基本面投资的局限与风险

　　■华安投资观察

　　“股市是经济的晴雨表”这句话为市场所熟悉。信奉基础分析理论的投资者往往也是按照先宏观经济分析，而后行业形势研究，再次上市公司经营情况分析这么一个顺序来做投资决策和进行选股。但人们也常常对“股市是经济的晴雨表”的说法产生质疑。

　　不仅如此，其他一些普遍的投资原则在现实投资活动中也往往遭到人们的质疑，比如估值水平、成长性等。

　　质疑往往来自投资活动中常常遇到股市表现和实体经济情况相背离的情况。较为典型如2001年开始的那一轮下跌。上证指数从2001年6月最高2245点下跌到2005年6月最低998点，跌幅之大，时间之长，都是罕见的。但期间中国的经济情况仍然运行良好，GDP始终保持了7%以上的增速，并没有出现极端的坏情况。

　　另外在个股方面，我们也经常遇到公司业绩不错但股价却大幅下挫的情况。

　　个人认为产生上述疑问，可能因为过于简单线性化的看待股票价格的影响因素。我们知道，决定股票价格的因素是多方面的，而每一种影响因素与股价的关系都不是简单的线性关系，不能简单地说上市公司业绩好股价就涨或者说估值低就必然安全。

　　我们不妨借用矛盾论的观点。影响现时股票价格的矛盾分为主要矛盾和次要矛盾，而在不同时期主要矛盾和次要矛盾是不同的，影响股价的主要因素和次要因素是变化的。比如估值水平，当经济形势向上，市场资金充沛，人们将更多关注的是上市公司的成长性，而非估值水平的高低。但是当市场步入熊市，资金紧张，人们将更多考虑投资的安全，估值水平的高低将成为投资的重要考量。

　　今年的市场先期经历了年初对通胀触顶，对经济触底以及海外复苏的乐观，随后由于预期中的通胀高点迟迟没有到来，而经济下滑的趋势日益明显，市场热情开始降温，随着不尽如人意的三季度的披露以及欧债问题的激化，市场的悲观情绪开始蔓延，人们对上市公司后期业绩的担忧在上升。进入四季度，股票指数跌破了2010年7月份的低点。这回看来真的应验了“股市是经济的晴雨表”的说法。

　　那么，判断今后一段时间股票市场的发展，“股市是经济的晴雨表”还会是我们关注的重点吗？既然经济前景不乐观已经成为共识，并已经在股票价格中已有所体现，那么当前影响股票价格的主要因素可能就不再是经济基本面情况了。估值水平、政策的可能调整以及欧洲局势的破局均可能比经济基本面对股市产生更重要的影响。果真如此的话，今后将视线局限在经济基本面上进行投资决策可能面临风险。

　　(作者系华安基金管理有限公司基金经理助理)