交银施罗德：投资成长股的黄金岁月或已到来

　　我们所谓的投资成长股的“黄金岁月”包含两层含义：其一，展望未来3~5年，成长股孕育的机会远大于周期股，未来将成为成长股的时代而非周期股的时代；其二，资金面的寒冬与经济基本面的寒冬叠加，犹如大浪淘沙，沉淀出真正有竞争力的优质成长股，与历史估值对比他们已经处于非常低估的估值水平。因此，当前时点能够遴选出优质成长股，来年可能有所收获。

　　成长类行业，人口老龄化、刘易斯拐点过后的人均收入快速提高、产能过剩背景下的企业要求提升竞争力都是不以意志为转移的演变规律。顺着这条线索，我们能够找到未来几年需求增长加快的成长性行业，而需求增速往往意味着估值水平的提升。

　　从产业发展趋势来讲，成长股孕育的机会一般远大于周期股；从择时的角度来讲，成长股当前可能正是最佳买点，因为当前遴选成长股犯错的几率在降低，而且相对能够以足够低的估值水平买入。经济寒冬往往是优秀企业的好朋友，因为经济低迷能够令竞争力偏弱的小型竞争者退出市场，行业竞争环境将变得更有序，而龙头企业有望获得更大的市场份额。事实上，对于成长股而言，只要其产品市场空间足够大，公司核心竞争优势能够保持，今年增长40%还是50%并不那么重要。因为一旦经济好转，这些企业的成长性会重新显现，甚至增长得更快。在经济寒冬中，伪成长股泥沙俱下，在当前时点去挑选优质成长股我们犯错的几率也许会降低很多。另一方面，当前估值水平具备足够吸引力。

　　我们认为，成长股掘金的机会可能在消费、医药、消费服务和工业服务等领域显现。消费：对应刘易斯拐点过后人均收入快速提高的趋势；医药：对应人口老龄化和收入提高后人们对于健康重视程度提高的趋势；消费服务：消费升级、渗透率不断提高的过程，如装饰园林行业；工业服务：产能过剩背景下，提高企业竞争力的手段，如提高信息化程度的软件行业、工业自动化的伺服行业等。

　　交银施罗德高级研究员 曹文俊