兴业全球王晓明：明年一二季度经济会见底

　　兴业全球基金(微博)管理公司(简称“兴业全球”)每年都会去参加股神巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦的股东大会。

　　早报记者 柯智华  

　　1974年出生的王晓明，已在证券市场摸爬滚打近20年。

　　兴业全球基金管理公司(简称“兴业全球”)每年都会去参加股神巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦的股东大会，2010年的带队人则是王晓明。

　　“主要对巴菲特的生活环境有一个直观的感受，比如说那个地方交通相当不便利、生活简单；第二个，巴菲特能赚取巨额财富，有投资能力、眼光、时代等因素，但我觉得跟他的价值观是密切相关的。”王晓明说，一个人树立怎么样的价值观念，就决定了你达到什么样的成就和高度。

　　王晓明目前任兴业全球投资总监，并管理着兴业全球趋势基金。作为惟一一本巴菲特本人授权“官方”传记《滚雪球》的赞助发行人，兴业全球公司内几乎人人都在讲巴菲特和他所信奉的价值投资，王晓明也不例外。

　　按照价值分析，王晓明对A股市场的基本判断是，去年、今年一样，明年A股市场的整体机会不多，因为在经济转型中经济增速会降下来，“你去看上市公司三季报，如果剔除银行利润，整个利润增速下降很快，明年一二季度经济会见底，见底之后企业盈利增速可能也不会很乐观。”

　　很少参与中小市值股票

　　2010年是兴业全球趋势基金以来，业绩最差的一年，也是王晓明管理公募基金以来，惟一的一次落后于同类基金的平均收益。根据好买基金的数据，2010年兴业全球趋势排名在后1/2，收益率为-2.88%，同类基金的平均收益则为4.86%。此前的2007年、2008年均排名前1/4；2009年和今年以来均排名前1/2。而王晓明任期内(即2005年11月3日开始)，兴业全球趋势基金的累计回报高达468.64%，几乎是同类基金收益的2倍(245.01%)。

　　“去年比较热闹的一波机会主要在中小市值的股票上，我几乎是没有参与，或者说选择参与的范围很小，因为从本质上，我就不认可这些股票的价值，所以到现在我也不会大量参与。”王晓明说，不仅是基金规模大的缘故。“坦率地讲，对这种业绩回报我并不在意，这种差异在一次成功或者失败中，就会弥补回来，比如说你在中小市值上面押得太多，然后一次系统性风险释放，你的业绩领先优势就完完全全的没有了。”

　　1974年出生的王晓明，于1995年大学毕业，后他先进入上海中技投资顾问有限公司(即拥有数家上市公司的中国通用技术集团)，2003年底加入筹备中的兴业全球基金。目前，王晓明已在证券市场摸爬滚打近20年，多年的投资让他不再只关注一两只股票的得失，而是试图寻找和把握内在规律。

　　对于王亚伟，王晓明评价：“他对整个市场规律性的东西，包括博弈当中最根本性的东西的把握比别人深刻得多。但我认为华夏基金(微博)的整体更值得很多金融公司去学习，你看华夏基金整个的体系，包括整体的投资业绩水平，这么大规模，这么多年来(表现)始终都不错，这相当不易。”

　　提高持股集中度

　　按市场规律，王晓明曾试图根据经济变化，通过资产配置实现收益最大化。但这两年国内宏观经济大幅波动，让他将投资战略做了些修正。这几年，王晓明对市场作了一个判断，中国经济处转型反复中，两三年内A股都不会有很好收益，在投资上则以防御为主，力求自己管理的基金取得正收益。

　　王晓明说，之前做日本、韩国、中国台湾等国家和地区的经济转型研究：“这些国家和地区当时的经济体量很难和现在的大陆相比，中国不可能单靠一个行业来发展。在这个转型中，经济增速肯定会降下来。”王晓明说，这个过程中，如食品医疗、医药等行业，利润受损较少，甚至会有稳定的增速。

　　尽管对市场早有预料，但是王晓明还是感受到了“艰难”。他说，比如今年适合做绝对收益，把仓位降下来，但是作为相比排名的公募基金而言，“(兴业全球趋势)规模太大了，一旦错过，追回来就很难，所以2009年以后一直维持在70%多的水平。”

　　“坦率讲，这种方法收益也不是很好。”王晓明说，“我今年7月份回国以后，缩小投资标的范围，对把握不住的股票进行减持，(兴业全球趋势)持股数量从80多只降到只有50多个，甚至不排除还会有进一步的下降。我们希望持有的股票，我们是比较有信心的，比如说看一两年应该会有正回报。”

　　王晓明同时指出，在转型过程中，有一些行业和公司还能维持一个比较好的增长水平。比如食品饮料、医药等与老百姓生活紧密相关的行业。对我来说，我希望控制基金的风险，不能过度参与炒作性的投资。

　　学习“优势投资”

　　同时，王晓明不忘强调要看技术。基金通常愿意被贴上“价值投资”标签，而不愿与“技术派”沾边，不少基金经理使用着技术指标，却不愿公开承认。

　　王晓明从不否认自己对技术的认同。他说：“在中国，趋势是驱动股价上涨的一个很主要的动力，什么意思呢？就是说资金的博弈是影响股价很重要的动力。作为公募基金来讲，在建立一个长期的价值框架同时，还需要结合整个市场给你的信号帮你做判断做决策。”

　　王晓明举例说：“比如有些股票建完仓后迅速跌掉10%，我们要求必须做一次反思，做过一次反思后再跌到15%，就必须有自己的风控措施，而不是单纯的买入。跌了15%，如果依然打算重仓坚定长期持有，这个时候对基本面必须有非常坚定的信心。”

　　“但问题是，有些人买的时候是冲着题材去的，跌了后却说股票有价值，逻辑不一。”王晓明说，“昨天杨东(兴业全球总经理)给我发来一个文章，有谢清海(香港最大基金管理公司惠理集团主席)写的一篇文字，我觉得在投资精髓上是相同的。”

　　谢清海讲到，在其公司内部已不怎么提价值投资，而叫优势投资。即一个股票有买方和卖方，自己要假设自己在优势的位置上，就得知道在市场上对手方是怎么想的。

　　王晓明的防御术：现在拿得最多的行业是金融

　　早报记者 柯智华 实习记者 闫梦璇

　　又至年末，各机构都在布局明年资产配置。过去两年，兴业全球基金投资总监王晓明基本是看空A股，他对明年的A股表现依然不乐观。

　　采访中，王晓明提到目前整体上投资机会不多，而他所采取的策略，是通过配置银行股来做防御。

　　“货币政策不会大转”

　　东方早报(微博)：明年政府是否可能像2009年一样，再来个四万亿刺激？

　　王晓明：不会。2008年年底政府做的事情现在根本做不了了。2008年年底，企业的负债水平、政府的负债水平、银行的负债水平，相对来讲有比较大的操作余地。现在不是说没有余地，而是如果一旦拉动，可能会造成中国经济长期影响。

　　三年前我们内部开会时我讲过，非常不赞同四万亿。2008年的时候，银行贴着企业的屁股给他们放贷，现在让地方政府平台去跟银行借钱，有哪个银行还愿意？所以你会发现，现在我们经济面临这样一个变革——你不把地方政府的财税体制理顺的话，未来的模式走的都是老路，一有危机就想着政府拉动，但是要知道我们经济体量越来越大，地方政府融资负债水平已经越来越高，且不要讲潜在的地方政府负债越来越高的。

　　现在，可能从数据上看，每年赤字才多少，或者整个债务占整个GDP的比重是多少。实际上中国有很多潜在的隐性负债，不讲地方政府，只要讲我们未来随着人口结构不断的老龄化以后，整个社保的支出，整个这种养老保险的支出，医疗体制的这种支出，会越来越大，尤其是通胀会加速你的这种支出。原来你可能一万块钱就够了，现在可能要五万块钱，甚至要更高的水平。

　　在目前这个位置，考虑到地方政府的负担，包括整个财政的压力，你再希望来个四万亿，现实吗？

　　东方早报：货币政策会转向吗？

　　王晓明：短期内，可能很多人觉得银行这么高的存款准备金利率，一定会下降的。估计经济再糟糕一段时间，外汇占款再减少一段时间，准备金率可能在12月份就会下调(编注：11月中旬采访)。但这个不代表说，就支撑这个市场出现大牛市。你面临这样一个转型市场的环境，从你的资金面上来讲会适当放松一点，但是一定不代表他是属于很宽松的状态，如果真的很放宽松，我们的通胀很快就抬头了。

　　明年的目标是正回报

　　东方早报：怎么看现在的市场？

　　王晓明：站在这个时间点，考虑的一个问题是，明年我们怎样做，还是由绝对回报为主。如果明年能够取得正回报，我觉得不会是很差的业绩。前年(2009年)判断去年(2010年)行情，有多少人是乐观的？去年年底判断今年，同样如此。现在回过头看，过去两年，取得正回报已经是很好了，明年一年依然是这样子。 

　　为什么？因为我们从2008年以后就是在这样一个大的通道当中，就是说经济增速开始面临下滑，经济面临转型。政府过去推动整个经济增长的东西，外贸和房地产，现在很难再进一步地走很远了，大的投资思路就被约束了。

　　东方早报：哪些行业会获益？

　　王晓明：我们研究过日本、韩国和中国台湾地区的经济转型，如果要保持中国经济增长比较平稳，一是政府投资还要继续，不能突然断掉；二是需要对民营经济开放；三是房地产泡沫不能突然破灭。我觉得我们这一届政府已经开始在反思唯数字论这个问题，政府对通胀的容忍度是会比较低的。其次，是对整个经济的增长模式已经开始思考，一定会在未来的经济政策当中更多地会强调消除收入差距，提高社会的公平程度。

　　但在这个过程中，地方政府没有做好转型的准备，经济会反复。当然在转型的过程当中，还是会有一些公司，受损相对比较小，甚至能维持一个比较好的增长态势，比如食品饮料这些行业。

　　看好银行股的分红回报率

　　东方早报：整体上你比较悲观？

　　王晓明：目前整体上投资机会不多，我们现在拿得最多的行业是金融，第二多的行业就是食品饮料，第三多的行业是医药。

　　东方早报：你银行股拿得挺多。

　　王晓明：十几二十个百分点。银行呢，因为我们基金规模很大，你要不配你就没有的配，第二个，银行到这个位置上，相对下降空间有限，因为银行还有很多是分红。比如某银行股，可能今年也就是五六倍的市盈率，如果它能保持30%分红的话，你持有这个股票的回报率就有5%了。

　　东方早报：保险股怎么看错了？

　　王晓明：当时拿的逻辑，一个是AH股倒挂，其实是一个很保守的策略，A股是50多块钱左右，港股那边是80多块钱，坦率讲我们没有那么多金融工具，否则我们在香港卖空，在国内买入，再怎么跌都没有影响。后来结果是香港跌下来，A股这边也下跌，今年很多行业对保险都是利空，比如理财产品大幅度增加，导致保险产品销售难度高，而市场利率平均水平提高以后，对保险公司也很不利。

　　东方早报：年初没有看到趋势？

　　王晓明：我觉得这个趋势我们把握得不够好。尤其是在今年3、4、5月份，我在国外，对这些因素把握不够充分，这一轮跌下来后，我看了一下，大概对基金损失1.7个百分点。

　　东方早报：医药股怎么看？

　　王晓明：今年来看医药题材面临两个问题，一个是去年涨了很多后，估值水平比较高，所以今年有调整。第二个今年的招标制度，实际上对很多医药企业利润压得非常狠，一些公司受到了影响，但如果用五年的眼光看，我觉得总体上来讲，整个行业大的需求都不是问题。