连续两日冲涨停 分级基金占据反弹一线

　　《投资者报》记者 邓妍(微博)

　　2011年股债双杀，尽管新发基金单只募集规模一降再降，仍有部分市场定位明确的创新产品，成立后即实现了规模与份额的持续扩张。

　　天相数据统计显示，2011年公告成立的基金共240只，累积募集2687亿份。但截至12月31日，只有32只成立后实现净申购。其中富国产业债、银华90、华安信用、利鑫B与博时卓越分别以287%、85%、78%、68%和66%的净申购比例，排名前五。这五只中有三只是债券类产品，体现了固定收益类创新产品的吸引力。

　　《投资者报》“基金经理面对面”专栏近期持续关注着创新型基金产品，最新消息显示，兴业全球基金(微博)旗下第12只产品兴全轻资产投资股票型基金(LOF)已获证监会批准发行。目前，国内还没有直接以轻资产投资冠名的基金，兴全轻资产填补了一项空白。轻资产经营在海外应用甚广，是指不过多依赖固定资产或有形资产投资来实现业务扩张的商业模式。

　　本周走进专栏的嘉宾分别是兴业全球投资总监王晓明、大摩华鑫固定收益投资部总监汝平、国投瑞银固定收益组副总监韩海平、交银施罗德研究部副总经理崔海峰、工银瑞信(微博)睿智中证500指数分级何江和信诚沪深300分级吴雅楠。

　　指数型分级基金占据反弹一线

　　《投资者报》：受上周末温家宝总理提振股市信心发言等消息刺激，1月9日沪指暴涨2.89%，收复2200点，创3个月来最大单日涨幅。我们注意到，两市基指大幅飘红，杠杆基金激进份额再度占据反弹第一线。银华鑫利更是连续两日冲上涨停板，列封基涨幅榜首。在上证综指在2200点附近低位震荡之际，投资指数型分级基金是否是好时机？

　　何江：“要在别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。”人们往往发现很悲观的市场环境下发行的基金，其后却常会有好的表现，这也恰恰印证了股神巴菲特的这句名言。目前A股市场的估值水平处在历史较低水平，这对部分理性的长期投资者来说有相当大的吸引力。历史经验表明，如此环境下介入指数基金，通常投资者会有较好的投资体验。

　　在我们看来，A股市场当前的时点上，保持理性的思考尤为重要。一方面，我们要理性地观察到当前内外部经济环境的复杂性；另一方面，也要理性地看到，长期投资视角下低估值市场潜在的投资机会，不要非理性地被“恐惧”的心理因素所困扰。

　　从谨慎的角度，我们建议普通投资者不妨借鉴类似于定投的方法来介入指数基金。如手头上有5万元资金可进行长期投资，不妨将其分为几份(如5份)，连续几个月分批投入。这样做，既能平滑买入成本，还能起风险控制的作用。

　　对于较有经验的投资者，我们则建议可多关注睿智中证500等分级基金的特征，从而根据自己的市场判断采取有利于实现其投资目标的投资策略，在三种份额的选择和配置上，采取更有针对性的策略。

　　《投资者报》：如果巧妙结合股指期货和分级基金，将使得无风险的“T+0”套利交易得以实现，这种创新的投资方式究竟该如何操作？

　　吴雅楠：分级基金进行T+0套利可分为三个步骤操作：建立底仓—套利—恢复底仓。以沪深300分级基金为例，投资者的底仓分别为1000份的基础份额、500份A份额和500份B份额，当分级基金出现溢价的当天，投资者同时进行以下操作：将500份底仓的A、B份额在二级市场买出，申购1000份基础份额，并将底仓的1000份基础份额进行拆分。如果出现折价，则反向操作即可。

　　春节前有望迎来阶段性反弹

　　《投资者报》：最近一段时间宏观经济环境有所变化，你们如何调整细微变化背后的投资？

　　何江：目前国内外的经济环境较为复杂，美国和日本将继续处于复苏状态中，而欧债危机带来的流动性问题还将持续困扰着全球经济；对中国经济而言，工业化、城镇化将推动中国经济增速保持较快发展水平。我们认为，与之伴随的需求升级带来的结构转型与个性化消费将是未来的增长点。2012年，保障房和基建投资加速将对冲出口和地产投资回落而引起的下行风险，经济增速将处于平稳状态。

　　工银瑞信认为，今年的一季度将会处于流动性止跌回升的过程，股票市场仍将处于震荡行情，但有望在春节前迎来阶段性反弹。考虑到市场目前的低估值因素，从长期角度来看，将有较好的投资机会。

　　崔海峰：我们认为，经济短期的快速下滑或许已经大部分反映在持续下滑的指数中了。在信贷持续温和改善下，在资金成本改善下，市场会在小周期衰退的后期和复苏初期，迎来可能的阶段性的反弹和表现。但之后的持续性预期，不仅仅是对地产价格泡沫终结的验证，更多需要来自中期体制的演进和突破，为经济转型注入新的推动力。

　　王晓明：对于当前及今后一段时间的市场，从未来几年的眼光来看，也许机会不会很大，但目前点位至少已到了相对比较低的区域，市场结构性泡沫也许还有挤压余地，但综合指数已经变化不大，至少说明，部分个股并且是市值比较大的个股已经跌到安全区域，这是市场的曙光。展望2012年以后，应该更多的是机会。

　　债市上涨一般持续三个季度

　　《投资者报》：A股市场在反弹两天后又步入持续震荡，在基金销售市场也继续低迷之际，低风险的基金成为投资者的资金避风港。据我们了解，南方基金(微博)旗下的保本基金南方避险增值自1月9日开放申购以来，截至1月11日，短短三天募得资金超10亿元，其开放申购期间再现“全渠道”热销场面。

　　如果从保本基金的热销进一步看中低风险投资的话，债市经过一轮上涨后，近期收益率保持平稳，后期是否还有上升空间？

　　汝平：目前债市正步入黄金投资期，债券牛市正处于孕育阶段。从过去市场经验看，在工业增加值跌至谷底，通胀从高位落至5%以下，宏观政策由紧转松时，债市往往会迎来一波快速上涨，如2005年前三季度中债综合财富指数上涨约10%，2008年下半年中债综合指数涨幅也达到10%，近期中债综合指数自四季度以来上涨约3.6%。基于历史经验，债市上涨周期一般持续约三个季度左右。

　　韩海平：从外部看，“欧债危机”引发大宗商品价格下跌以及对出口担忧都将支持债市走得更远。结合国内外经济基本面和对未来资金面走势判断，建议投资者维持此前较长期的债券组合，信用债以中高评级为主，回避房地产等风险较大的行业；转债方面维持偏低比例，组合当以低转股溢价率的大盘蓝筹为主。■