基金偏爱中等级信用债 认购回归合理水平

　　中石油债认购一个月河西一个月河东

　　□本报记者 曹淑彦

　　今年1月，中石油发行了2012年第一期200亿的企业债，招标认购倍数超过30倍，当时人气用“疯抢”来形容并不为过。然而，仅时隔仅一个多月，中石油第二期200亿企业债招标，认购倍数均不足4倍，只能用“冷清”来评价。业内人士指出，前后两期认购反差巨大主要与近期债券供给增加和市场资金面尚未缓解有关。尽管中石油此类高等级债的信用有保障，但考虑目前收益率，基金更看好中等级信用债。

　　认购回归合理水平

　　中石油2012年第二期企业债招标结果公告显示，7年期品种中标利率为4.5%，15年期品种中标利率为5%。据中石油2012年第二期企业债承销团中的一家券商透露，这两个品种的认购倍数分别为3.09倍和1.5倍，尽管相比1月份第一期招标30多倍的认购倍数可谓“一个月河西一个月河东”，但是回归到了市场正常水平。

　　某券商研究员表示，中石油上次招标时价格下限比较高，大家考虑可能会在下限中标以增加申购量，导致认购倍数“夸张”。此次招标区间比较大，达100个bp，较为宽泛的区间使机构间竞价更自由，申报量也更合理。他向中国证券报(微博)记者透露，基金投标的较少，银行、保险等资金量大的机构参与较多。

　　对于本期中石油企业债认购难以再现火爆场面，一位债券基金经理表示，从需求层面来看，目前市场正处于回落阶段，尽管央行下调了存款准备金率，这将重新打开债市收益下行通道，但是在存准下调实施前资金面仍然偏紧，在此期间将较少参与债市配置。同时，考虑到本期债券的缴款日是在存准下调实施前一日，一日之差未能受惠于流动性释放；从高等级信用债供给角度来看，1月份时新发债很少，2月份除了有中石油企业债外，农行的金融债、国开行金融债等近期发债供给增加。

　　不过，也有基金对中石油企业债表示看好，认为中石油债具有规模大、流动性好、信用等级高等方面优势。

　　中等级信用债受青睐

　　上述券商研究员指出，中石油债此类高等级信用债流动性好，收益率处于正常水平，机构认购热情很高。但是如果考虑到收益率，中等级的信用债更有优势。

　　一些基金经理及基金公司研究员也表达了相同的观点。某基金经理认为，高等级信用债的绝对收益已经下降，相对历史回归均值来看空间不大，目前相对看好中等级信用债。但是中等级信用债的供给相对较少，难以满足机构的需求。博时基金(微博)固定收益部研究员魏建表示，由于经济进入底部区域，政策进入预调微调时期，市场风险偏好也略微上升，对信用债的需求开始回暖，所以目前中低等级信用债具有相对优势。考虑到现在低等级信用债发行量明显增大，而且资质良莠不齐，短时间内中等级信用债可能优于低等级信用债。

　　信用产品方面，好买基金陆慧天认为，低评级好于高评级，短端好于长端，收益率曲线继续陡峭化趋势。企业债的信用利差仍具有一定的下行空间，如果未来企业盈利好转，信用利差有望进一步收窄。在存款准备金率下调之后，有利于银行体系支持实体经济，改善企业盈利，从而缩小信用利差。对于低评级的券种，陆慧天认为依然需要保持谨慎，今年将有较多债券到期，目前阶段企业盈利还未完全恢复，不排除部分债券到期无法偿还，出现信用违约事件。