博时基金：海龙债事件不影响对信用债投资信心
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-27 08:46 来源: 21世纪经济报道
杨颖桦
核心提示：只要有信用债，市场就难免会发生信用事件，个体事件不会影响市场整体对于信用债的投资信心。
2月15日，联合资信将山东海龙主体信用评级由BB+下调至CCC，一度引起市场对低等级债信用风险的担忧。而对于在市场第一线最为敏感的机构投资者而言，他们如何看待此次风波？如何把握未来的债券资产配置？
就此，本报记者采访了博时稳定价值基金经理张勇与天弘基金固定收益总监兼固定收益部总经理天弘丰利基金经理陈钢。
基金增加内部评级
《21世纪》：你如何看待中低评级信用债可能存在的风险？
张勇：在这两三年信用债大力发展以后，各种评级的公司也陆续在市面上出现，所以山东海龙这种信用事件的风险是难免会出现的。因为在企业正常的经营过程中，哪怕没有一些大的事件冲击，也会有一些企业本身的经营状况会出现问题，甚至到破产的局面。而这种情况是市场健全的组成部分，只要有了信用债，市场就难免会发生信用事件，两者是相伴相生的。这种个体事件不会影响市场整体对于信用债的投资信心。
《21世纪》：你是如何选择中低评级信用债的？
张勇：对于信用债的投资还是要谨慎，因为信用债投资不像过去投资国债、金融债等，主要把握好宏观经济的情况就可以了，信用债投资除了把握这些宏观因素以外，还要对每一个债券的单个发行人资质进行判断。
在对于债券单个发行人资质进行判断方面，博时公司专门成立了信用研究小组，针对信用债的每一个债的基本面状况做出研究、分级，我们的信用小组会从公司的财务报表、经营状况来分析，如果有个别的公司没有提供这方面的详细信息的，我们还会进行实地调研，从而把握公司的经营状况，给出我们内部的评级，从而判断这些个债是否可以投。
我们内部的评级主要是对于个别公司的现金流状况、盈利状况，还有对于其行业未来的展望做出自己的一些判断，就目前的评级结果来看，内部评级与外部评级的差距不算太大。
而在信用小组根据这些情况挑选出一个债券池后，我们基金经理再从债券池里面选择债券进行投资。
《21世纪》：今年债券市场各子市场吸引力如何排序？这种排序的依据是什么？
张勇：今年的债券市场，在经济向下与政策向上的角力中，表现出震荡局面的概率较大。我们需要寻找的是有超额回报的资产，个人认为今年债券市场各子市场吸引力的排序可能为：转债>中低评级信用债>高评级信用债>利率债。
转债现在只是一个价值回归的过程，现在的价格还没有达到其真正的价值。加上股票市场表现也比较理想，转债市场可能会持续有较好的表现。
在中低评级信用债方面，经过去年的大幅调整之后，中低评级信用债和高评级信用债的利差已经大大拉大了，绝对收益比较高。而目前市场所谈及的信用风险其实跟经济基本面是有密切关系的，在经济差的时候企业违约风险出现的频率更高，相对应的，如果经济状况好一些，那么他们出现违约概率也小一些。
所以如果今年政策方向往稳增长方向倾斜的话，那么这些企业出现违约的概率相对更小一些。换句话说，中低评级信用债的表现更倾向于与股票市场表现的同步，所以我把它排在了转债的后面。
而在高评级信用债方面，其实市场并不担忧他们的信用风险，基本是以他们的利率为判断标准，因此这些高评级信用债的表现与普通债券的表现相关性更大。而普通的利率债券去年四季度已经经历了一波的上涨，意味着他们在今年的空间会相对更小一些，所以综合起来我给出了这样的排序。
侧重流动性强品种
《21世纪》：你如何看待中低评级信用债可能存在的风险？
陈钢：有人将山东海龙债比作6年前的“福禧债”，从债券投资上讲我是认同的，早在此轮债券牛市之初，信用产品滞后利率产品启动近一个月即显示了这一负面事件对债券市场的冲击，但与6年前相比，可喜的是我们的债券市场反应更为成熟，评级机构也更进步，毕竟当信用违约风险爆发时会带来提前出售风险，当年的信息不透明导致了市场出现不计成本的抛售，出现了面值六折成交的情况。
而作为公募基金的债券投资管理人，出于对持有人负责的态度，我们坚持以投资级别以上的债券投资为主，坚决规避低级别信用违约风险。
《21世纪》：你是如何选择中低评级信用债的？
陈钢：在业绩考核上，我们公司对债基经理完全以绝对收益作为考核标准，这是我们公司的一个特色。同时也非常注重风险的控制，因此在债券投资上，坚持投资投资级别以上的债券品种，对于中低评级信用债进行回避。
《21世纪》：你今年的债券配置策略是什么？
陈钢：债券市场第一季度运行到现在，“慢牛”特征依然明显，因此我继续坚持年初以来的判断，在一季度继续看好长久期、高等级信用债，并坚持在持仓上以此为主题。
存款准备金率的下调构成了对银行间债券市场的直接利好，而结合目前债券市场的基本面，未来仍有进一步下调存款准备金率的空间，这也意味着，在经济温和探底的宏观背景下，债券市场的流动性较之前仍会维持相对宽松的状态，因此债券市场目前的“慢牛”行情仍将继续延续，因此在未来债券配置策略上，基于前期的波段操作空间开始收窄，投资侧重以流动性强的品种为主，坚持赚取利息收益。