电价上调将改善火电企业现金流

　　雷李平

　　11月30日，发改委第三次调整电价，将销售和上网电价分别提升3分和2.6分钱，并对主要港口市场电煤平仓价格控制在每吨800元左右，对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂试行脱硝电价政策，每千瓦时加价0 .8分钱，以弥补脱硝成本增支。

　　然而，提升的电价并不能从根本上改善火电企业的盈利能力，多位券商研究员表示，由于上调幅度有限，只能改善火电短期购煤现金流。对火电股股价表现也主要以脉冲式的行情为主。

　　受此影响，12月1日，华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)、国电电力(600795.SH)等主要火电股均逆势微跌1.5%左右。

　　相反，电价上调之后，用电大户电解铝行业将面临巨大的成本压力。化工行业整体生产成本也将提升，氯碱、黄磷等耗电大户将受到较大影响，生产成本提升明显，可能推动价格上涨，但具有自备电的一体化企业竞争优势将突出，盈利能力提升。

　　此外，销售电价上涨或推动明年电网投资增加，部分智能电网设备公司或因此受益。而脱硝电价补贴政策也将对相关龙头设备企业带来利好。

　　火电企业现金流改善

　　根据发改委的政策，2012年合同煤价涨幅不超过5%，市场煤(5500大卡)秦皇岛等环渤海地区主要港口价格不超过800元/吨。

　　目前主要港口秦皇岛港、黄骅港、天津港、京唐港、国投京唐、曹妃甸和环渤海均价分别为840元/吨、840元/吨、855元/吨、845元/吨、840元/吨、850元/吨和847元/吨，限价到800元/吨，港口平均价格将较目前和较2011年均价分别下降45元/吨和25元/吨，降幅分别为5.8%和2.4%。而限价后，合同煤和市场煤的差价则较目前有所回落，由约275 元/吨缩小至约200 元/吨。

　　“尽管市场煤政策性限价带来的执行成本较高，预计操作难度将较大，但是此次干预措施仍对2012年煤炭价格上涨形成一定抑制。”长江证券安鹏表示，中性假设下2012 年电煤合同价上调30 元/吨，电煤市场价下调20 元/吨，按照此假设多数公司的业绩受价格因素影响将有所上涨，平均涨幅较2011 年提升4.2%(不考虑其他因素的变化)。

　　综合来看，合同煤占比较高的企业受益最为明显。

　　安鹏强调，测算的结果表明，“弹性最大的是大同煤业、露天煤业、国投新集、潞安环能、恒源煤电等公司，由于价格上涨业绩分别上调10%-26%，考虑到费用征收的取消，盘江股份也较为受益。”不过，由于目前电厂煤炭采购成本中，运费等中间环节占比约20%-30%，中间运费等相关成本或有挤压空间，限价对煤炭企业实质影响可能小于测算结果。

　　而上网电价对煤电企业上涨每千瓦时2.6分，根据国金证券邬煜的假设测算，“2012-2013 年增厚全国火电企业收入分别约为849.34 亿元和932.92 亿元。”

　　“但主要改善的仅火电短期购煤现金流而非盈利”，海通证券汤砚卿指出。

　　国家发改委监测显示，反映市场煤炭价格走势的环渤海动力煤价格11月23日为每吨850元，比年初上涨74元，涨幅为9.5%。而对于火力发电企业来说，0.026元/度的电价上调仅相当于煤价涨幅67元左右。相比于2009年年初590元/吨的电煤价格，汤砚卿认为，“本次电价上调对火电企业盈利能力的改善仍然有限，更大的意义在于补充企业购煤现金流。”

　　不过，站在一个更为长远的角度来看，未来火电企业盈利景气大周期回升趋势已经确认。汤砚卿表示，在此背景下，龙头企业，如华能国际、国电电力以及区域性弹性较大企业，如华电国际、粤电力；以及自备煤占比较高的ST金马具备较好的安全边际。

　　部分行业间接受益

　　相对于火电成本压力的暂时缓解，脱硝补偿的意义更大。当前火电企业因电煤价格持续上涨，行业大面积亏损，生产经营困难，环保排放标准的提高所需要大量的资金和成本将难以消化。此次出台脱硝电价补偿政策，将提高火电企业脱硝的积极性，以弥补脱硝成本增支。

　　华创证券谢天卉表示，“根据我们的测算，660MW的锅炉在不同的进口浓度下使用SCR进行脱硝的运行成本，在进口浓度分别是400mg/m3和200mg/m3时，每度电的运行成本分别为0.0089元和0.0064元。”

　　补贴0.8分之后，部分企业将具备竞争优势，比如龙源技术(300105.SZ)。谢天卉透露，一般锅炉排放的氮氧化物的浓度均高于400mg/m3，但龙源技术的低氮燃烧器可以在适当的煤种条件下，使氮氧化物的浓度降低到200mg/m3以下，一年可在尾部脱硝上节约运行费用约900万元。

　　而电价的上涨，对于用电企业，显然有不利影响，其中用电大户电解铝行业受到的影响首当其冲。

　　根据测算，每生产1吨电解铝大约需要2 吨氧化铝、13500度电、0.5吨碳素以及27Kg氟化铝、5Kg冰晶石。电价每度上涨3分钱，则每生产1吨电解铝的电力成本增加约400元。

　　“目前电解铝的吨成本约15500元。”民生证券滕越表示，此次价格上调后，电解铝行业将面临巨大的成本压力。截止到11月30日，上海铝期货主力合约价格为15835元/吨；12月1日高开后收于16185元/吨以上。而12月1日，南储华南A00铝现货均价16290元/吨。

　　化工行业成本上升的冲击相对复杂。国信证券张栋梁指出，对于黄磷行业而言，电价上调支撑产品涨价，具有水电资源、电力自给率50%以上的兴发集团、云南拥有煤、电、化的澄星股份都将受益。

　　电价上调带来的成本上升还将推动PVC 价格坚挺。

　　张栋梁表示，综合烧碱、电石、PVC的电耗水平，每吨PVC和烧碱对应PVC综合电耗约8100-8400度，按照工艺划分和平均综合能耗水平估算，本次销售电价上调3分/度推动PVC成本上涨174元/吨(其中电石成本上涨102元/吨)，烧碱成本上涨75元/吨。而当前电石、PVC价格基本都在行业平均成本线附近，随着成本的提高，相关产品价格在成本的推动下将出现一定幅度的上涨，一体化氯碱企业将受益。

　　张栋梁进一步透露，2011 年英力特、内蒙君正和新疆天业氯碱产业链(包括烧碱和自备电石)的电力供应基本能够自给，亿利能源电自给率也达80%。中泰化学目前电自给率低，后续自备发电机组仍在审批中，若在新疆大开发政策背景下获批，将极大提高自给能力。