马骏认为以“GDP+预期CPI+3%~4%”的经验公式来确定货币信贷增速已经过时；建议以比较快速的人民币升值来对付输入型通胀

　　【财新网】(记者 霍侃)德意志银行大中华区首席经济学家马骏今天(1月10日)提出，2011年中国货币政策紧缩主要集中在上半年，预计加息75个基点，法定存款准备金率上调三次至四次。

　　1月10日，马骏在发布“2011年中国投资战略与经济展望”时作出上述预测。他认为，为解决实际存款负利率问题，理论上需要加息150个基点，但现实中考虑到对实体经济减速、“热钱”流入等的担心，决策层很可能折中，加息75个基点，而且可能在前七个月加息。

　　对加息时间段的预测，主要基于对2011年通胀走势的判断。马骏预计，今年中国居民消费价格指数(CPI)同比增速会在二季度达到5%-6%的高点，6月可能达到5.5%，下半年逐步回落，到年底可能降至3.5%。由于CPI持续上行，“上半年加息的政治动能将继续存在，CPI一旦从7月开始回落，政治上对加息的支持会减弱。”

　　马骏认为，2011年中国经济面临的最大挑战是通胀，通胀风险明显大于经济减速风险，若上半年政策紧缩力度不够，则会面临更大的通胀上行风险。为此，他建议在加息节奏方面，最好一次性加50个基点，给市场以冲击，让市场意识到央行大力度解决负利率问题的决心。

　　为应对通胀，2010年11月20日，国务院出台稳定物价总水平16条措施。马骏认为，这些政策短期内会有效果，但最根本还是要紧缩货币政策，“若2011年M2增长16%，新增贷款7.5万亿元，可能是过于宽松的货币政策。”

　　最近几年，决策层按照“GDP+预期CPI+3%~4%”的经验公式，来大致确定M2和贷款的合理增速。照此计算，2011年M2增长16%似乎合适。但马骏认为，目前再按照传统公式确定货币信贷增速已经过时。这是因为，历史上有金融深化问题，农产品市场化、房地产货币化、土地市场化以及证券市场化等过程，导致货币增长高于名义GDP而不会发生通胀。“如果货币深化减速，就不再需要加3个至4个百分点，可能加1个百分点就可以了。”

　　在马骏看来，今年M2增长14%、新增贷款6.5万亿元是比较合适的货币信贷增速。

　　汇率政策方面，马骏建议，应该以比较快速的人民币升值来对付输入型通胀，降低人民币计价的大宗商品价格，全年升值4%-5%对出口的影响是可以承受的。

　　马骏预计2011年中国GDP增长8.7%。较2010年减速的主要原因是，出口增速将从2010年的31%降到15%，固定资产投资增速从23%降至20%。其中，基础设施投资增长将明显放缓。■