猜测中国的信贷增速，是多数宏观分析师的主要功课，可是，每年答案一出，都能见到一地的眼镜碎片。

　　昨日，央行公布去年信贷数量，全年人民币贷款增加7.95万亿元，明显高于年初设定的7.5万亿的红线。这显示银行放贷冲动难以抑制，企业和居民贷款意愿非常强劲。说白了，就是在负利率背景下，多数人认为纸钞最终要缩水，借钱买资产，借得越多，赚得越多。

　　时下，不少人认为超发货币皆源自央行，实际上却是众人拾柴火焰高。去年基础货币才4.46万亿元，可货币总量却增至72.58万亿元，显示货币乘数太高。简单来说，央行发行的基础货币经过货币传导机制之后，被市场参与者过度放大，最终令货币超发到超过政策既定目标的境地。

　　中国面临流动性过剩之时，美联储仍在担忧流动性陷阱。华尔街金融危机爆发以来，美国基础货币较危机前增加约1.14万亿美元，这些钱多数变身为美国银行体系的准备金。美联储的超发货币，在本土被商业银行主动窖藏，在境外却成为“金融蝗虫”。

　　通常来说，信用过度扩张常引来祸水，在为热钱和游资兴风作浪提供粮草之时，亦催生资产泡沫。面对资产泡沫，央行有“啥也不做”、“凭借风势”和“主动刺破泡沫”等选择，但是，美联储现任主席伯南克和前任主席格林斯潘的答案几乎一致，那就是啥也不做，理由是“央行的工具太钝了”。

　　从日本、美国等的经验来看，央行更关注通胀目标，而不是资产价格的变化。换言之，央行难以在资产泡沫形成之前，主动收缩信贷总量。因为信用的扩张加速，是由于投资者对资产升值的前景过于乐观，以至于不惜放大财务负债来投机未来。可是，在资产泡沫破灭之后，企业和居民又过于悲观，转向坚信现金为王。以至于央行向市场注入流动性，都难以摆脱资金被人为窖藏的窘境。

　　信贷速度的一增一减，皆因人的预期而变。当下，信贷增速仍超预期，一些企业已开始感慨钱紧。如果今年通胀加速，央行收缩货币或超预期，所谓银行雨天收伞的局面将不可避免。若果如此，对过度借债投资的企业将是大考验，因为熬过钱荒并非易事。  (本期博主 深圳特区报记者熊元俊)