我们判断，2-5月份CPI将稳定于4.6-4.9%左右的水平，由此，加息、准备金率调升等紧缩政策的节奏在这段时间将低于市场预期，2011年11月份以来压制资本市场的最大宏观因素将有所松动。在此之后，一些资金的大类资产配臵行为将进一步带动资本市场的“第二波景气”提升，我们持续数月的交流和观察发现，资金退出炒房，重新进行配臵的微观案例极多，机制也简单清晰，这些“富含投资经历”的资金退出炒房序列，最大的配臵意愿不是回流活定期存款，而是配臵黄金、紧缺农产品和股票，其中黄金、紧缺农产的意愿前段时间最为确定，并已在价格上以新高的形式体现，而股票则需要等待内部资金先有一波景气，展示出投资价值，新的配臵资金才会跟进。

　　2-5月CPI压力持续数月放缓：

　　预计2月份CPI在4.6-4.8之间的区间，由此形成CPI同比1、2月连续两个月回落的态势，这一点既有数据上的支持，又得到监管层在两会正式场合表态的印证。数据上，CPI的2011年2月同比增速=(1+该指标2010年3月环比增速)*(1+该指标4月环比增速)*…..*(1+该指标2011年2月环比增速)－1，截止目前，12个环比未知数中，仅有2011年2月环比增速的数据未能获取，而前11个环比累乘的数值是1.0374，而2011年1月份同比的前11月累乘是1.0395，由此，2月份由于过去累积而产生的涨价因素要小于1月份(这是一种持续更新的翘尾，不同于传统的12月份一定是0的翘尾)。1月份的1.0395加上1月份本身环比涨1%，形成1月CPI同比涨4.9%。2月份CPI环比要涨1.2%，2月份同比才能达到1月份的水平，这看起来已经有难度，今年春节位于2月4日，春节涨价因素大部分提前至1月份释放，食品等项目的环比涨幅进入2月份已经明显放缓，考虑权重以及非食品环比涨幅，预计2月份CPI环比涨幅在0.9%-1%之间，由此，2月份CPI同比增速在4.6%-4.7%之间。

　　按照此一方法简单推算，3-5月份CPI同比大约也将4.6-4.9%之间波动，相对于此前半年CPI由3%水平向4%、5%快速发展，边际上无疑有了很大的变化。

　　毫无疑问，各方关注CPI的目的在于关注政策，我们再次提示，各国政府的“逆风行事”原则是一个严格却不复杂的逻辑，宏观调控从“经济事实”到“政策措施”之间的推理是简单的。为熨平经济周期，政策往往是被动的，或者说应激的，2-5月份CPI压力缓解明确意味着政策压力也将随之缓解。

　　资金跷跷板效应将随之跟进：

　　历史证据表明，资金的“跷跷板”对于资本市场的作用一直非常重要，证券公司的客户存款保证金只要有3000-5000亿资金进出，即可实现资本市场一次重大的涨跌转换。2010年房地产市场年销售额突破5万亿，一旦CPI持续数月压力放缓，资本市场出现第一波内涵式景气，则原来的地产资金有望跟进，由此形成第二波外延式景气。

　　(本文来自国信证券策略周报摘要，作者为国信证券分析师周炳林)