周一，亚太股市走高，皆拜“基地”组织领导人拉丹所赐。

　　陈序 

　　周一，亚太股市走高，皆拜“基地”组织领导人拉丹所赐。拉丹在美国军事行动中被击毙的消息提振了日本股市，并带动澳大利亚股市脱离5周低点，甚至使当地市场一度摆脱了澳元升至29年新高的担忧。

　　中国内地股市因劳动节假期，未能即时从该死讯中获利。而相比拉丹之死，中国市场的投资者更在意北京的紧缩节奏。

　　上个周末，由汇丰发布的4月份中国制造业PMI为51.8，与3月份持平，显示中国制造业增长势头平稳。尽管其中反映通货膨胀压力的购进价格指数出现回落，但汇丰经济学家屈宏斌仍认为其处在高位，显示政府有进一步收紧的必要。

　　但是，前一天，CFLP(中国物流与采购联合会)与中国国家统计局发布的4月份官方PMI(采购经理人指数)降至52.9(3月份为53.4)。

　　PMI高于50表明制造业活动处于扩张状态，低于50则反映制造业萎缩。在经过3月份短暂回升后，4月份PMI增速再次回落，延续了3月份之前PMI连续三个月回落的走势。分类数据中，反映通货膨胀压力的购进价格指数4月份降至66.2(3月份为68.3)。

　　从这项PMI指数看，中国经济增速仍有下降的可能。这或将有助于缓解经济过热和通货膨胀上升的预期，推迟北京进一步出台紧缩政策。

　　官方PMI数据似正应和了经济学家厉以宁日前对媒体所谈观点：紧缩政策必须适可而止，防止滞胀发生。他称，这次通货膨胀是综合型通货膨胀，主要跟金融危机后的大量投资有关，增加供给才是最有效的办法。

　　先不论增加供给能不能有效控制这一波通货膨胀，廉价资金流入中国内地的势头似乎还未登顶。

　　据《华尔街日报》报道，IMF(国际货币基金组织)调查了亚洲经济体过去几年的资本流入量，并与历史上的经济周期进行比对。结果发现，虽然这几年资本流入量很大，但与亚洲经济体的规模相比，仍没有达到以前周期的流入规模。

　　该报告称，亚洲新兴国家的整体资本净流入目前占GDP(国内生产总值)的比重普遍小于之前流动性急剧增加的时候。2010年第四季度，亚洲新兴国家资本净流入约占GDP的4.25%，而这一比例在1996年第二季度和2004年第一季度为6.75%。

　　虽然IMF定义的“新兴工业化国家和地区”——韩国、中国台湾、中国香港和新加坡的资本净流入速度处在历史最高水平，但中国、印度和东盟五大经济体成员的净资本流入量仍低于历史高位。

　　相比上世纪90年代初、本世纪初的两次大规模资本流入，眼下还算不上峰值。

　　这只能说明，金融危机后，特别是美国二次“量化宽松”注入市场的资金还在路上。如IMF所指出，亚洲经济体仍处于本轮资本流动周期的早期阶段。

　　值得注意的是，既然资本流入未到峰值水平，亚洲货币兑美元汇率也应该有更多上升空间。在过去一个月的外汇市场，投资者已经纷纷卖出低回报的美元，买入印尼盾、马来西亚林吉特、韩元和泰铢等回报较高的货币。

　　如本专栏一再指出，对包括中国在内的亚洲各经济体央行来说，如何应对大规模资金流入，是一个难题。

　　资金流入过多会推高通货膨胀和资产泡沫，之后，是亚洲人不堪回首的资金回流风险。即当美欧和日本投资者回撤时，被投资地金融体系和各类资产将受到强烈冲击。而对中国央行来说，若此时加息，将冒险吸引更多追逐高回报的资本流入，适得其反。对政府来说，调控经济成功软着陆的难度远胜于干掉一个恐怖分子首脑。我以为，北京需要一点运气。

　　

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