《理财周刊》：

　　周小川谈“三率” 文/香港著名财经评论家  石镜泉

　　“三率”肯定是今明两年中国金融市场的重要议题。不识“三率”，投资易输难赢。管好通胀，不能单靠“三率”，即央行去做，而是应该各方面合作，共同应对。

　　“三率”是指息率、存款准备金率和汇率。这“三率”肯定是今明两年中国金融市场的重要议题。不识这“三率”，投资易输难赢。

　　中国央行行长周小川是在2011年4月博鳌论坛的“世界经济展望”主题午餐会上及之后接受多家传媒联合专访时谈到这“三率”的。为何周小川要在此时此刻找传媒讲“三率”？这是很必然的，因为就在2011年4月，中国是“三率”齐动：汇率天天升，4月6日加息0.25厘，4月20日存款准备金率上调至20.5%。当不少分析员之前预计2011年的金融调控会在6月到位并转松时，周小川在4月上调了存款准备金率后讲，存款准备金率上调不存在绝对界限。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌亦在4月加息后表示，当前中国仍是负利率，如果形势需要，仍有加息的必要。两人的讲话是变相指出，各位分析员，你们可能错了。如形势需要，“三率”会不断轮动、齐动。

　　周小川表示，当前居民消费价格指数(CPI)涨幅高出政府工作报告提出的控制目标，要采取多种方式克服其偏高的问题，一定要消除通胀走高的货币因素，这是货币政策适当收紧的重要原因。这一趋势会持续一段时间。2011年政府工作报告的通胀控制目标是4%，3月的通胀是5.4%，央行当然要配合中央政府去压通胀。但央行能压多少？周小川讲得清楚，央行的责任只在“消除通胀走高的货币因素”。促使中国通胀走高有多种因素，如国外大宗商品价升，国内食品价涨，都不是央行所能管到的。央行能做的，是消除由货币因素所带来的通胀压力，方法是收紧货币政策。但央行不会一味死收紧，而是会“适度”收紧。周小川指出，利率政策不是只有优点，没有缺点。在全球流动性充裕环境下，如果利率工具使用得太多或太猛，可能会导致热钱、资本流入较大。那么，加息是否会影响经济增长？周小川指出，经济增长和资金成本有一定关系，具体观察时应使用实际的资金成本，即扣除通胀后的资金成本。资金成本太便宜会鼓励企业增加库存，往往在通胀较高的情况下，要特别注意资金不能便宜到鼓励库存。

　　周小川讲的资金成本是指要扣除通胀后的资金成本。也就是说，要减低企业库存，要使企业不盲目生产，就一定要让利率高于通胀率，不然企业会倾向不计效益地生产，指望在赚取因通胀上升而带来的库存价升的好处。这又是否暗示在不导致热钱过多流入的情况下，周小川会较倾向于加息呢？笔者认为：是。对存款准备金率，周小川表示，调整不存在绝对界限，条件发生变化，调整的空间和力度也会发生变化。根据国际经验，也没有明确的尺度。目前，央行对银行的存款准备金要付1.6厘的息。银行在一般存贷业务中虽可赚到3.8厘的息差，但如扣除成本及风险因素，存款准备金的1.6厘息相对还是满高的。这就是为什么存款准备金率提至20.5%，银行的盈利还未受很大影响。那么汇率可否管好通胀？周小川表示，已使用汇率工具抗通胀。他还表示，我国强调要进一步增强汇率的灵活性。一方面要考虑到国际收支平衡，另一方面也要考虑企业的适应能力。总体而言要增强灵活性，要尊重市场供求，参照一揽子货币进行调节。

　　简言之，周小川认为用人民币升值去抗衡通胀，效果难量，其实也不是量不了，应是效益小，不好量。

　　周小川这样高调地谈“三率”，其实是在说明一个问题，要管好通胀，不能单靠“三率”，即央行去做，而是要各方面合作，共同应对。

　　

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