沈洪溥：调整准备金缴存范围将整肃国内金融环境

　　沈洪溥 

　　近日，中国人民银行下发通知，拟将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。其中，中、农、工、建、交及邮储六大银行首次上缴从9月5日开始，按20%的保证金基数上缴存款准备金，至10月5日上调至60%，至11月5日最终上调至100%。其他银行大致与六大行类似，只是缓冲期延长至6个月，首次上缴从9月15日开始，按基数的15%上缴，以后的5个月分别提升至30%、45%、60%、80%和100%上缴。

　　这一举措不仅会明显收紧国内流动性，而且还会从根本上对目前国内金融环境发挥整肃作用。特别值得关注的是，作为重要的副作用，它还可能对广受关注、极不规范的各种民间非正规金融活动产生“釜底抽薪”的效果。

　　首先，该措施会直接大幅收紧流动性，效果相当于提升存款准备金率。此次将纳入上缴基数的保证金存款将包含承兑汇票、信用证、保函三部分，如以各银行7月末承兑汇票、信用证、保函的数据为基数计算，因银行补缴引起的资金回笼分别为9月1513亿元、10月2201亿元、11月2201亿元、12月826亿元、明年1月1101亿元，明年2月1100亿元。据测算，这一政策的效果大致相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率，对市场流动性的收缩效果将非常明显。相对而言，本次资金回笼对国有商业银行的流动性收缩力度更大，据测算，中行需缴纳940亿元，建行需820亿元，交行需677亿元，农行需510亿元，工行需492亿元，可能对大银行的贷款活动带来明显的抑制作用。

　　其次，此政出台还带有试探性色彩，可能将在一定程度上发挥对公开市场操作的替代作用。有研究认为，此次政策出台的时机显得相对突兀，应该可能带有对冲成本的考虑。一方面，主动调整汇率，使之趋于自由浮动，以及加强人民币境外直接投资方式的作用，虽是当前对冲外汇占款方式的两大主流方向，但政策效果相对而言均存在短板。另一方面，补缴准备金的灵活性虽然相对较差，但在商业银行备付金率降低至历史最低水平的情况下，此类调控方式相对于公开市场对冲可能显现出一定的成本优势。基于此，此次政策也可被视作是一次探路之举，可能意味着全新的央行干预市场的政策思路。

　　最后，由于纳入上缴基数的承兑汇票、信用证、保函三部分在银行实际业务中不属于商业银行风险敞口范畴，实则是贷款灰色地带，而这恰是民间非正规金融重要的资金来源，因此，此次政策实施还将间接强力遏制民间金融活动，给民间金融中的种种不规范行为以沉重打击。

　　目前泛滥的地下钱庄，其资金来源无非有三个方面：一是自有资本金，二是非法集资，三就是银行贷款。从操作方式看，无非三部曲：第一步，通过缴纳保证金，获得银行定期存款利息；第二步，通过保证金非风险敞口部分，无需进行风险审批即可开立银行承兑汇票；第三步，将汇票贴现获得银行信贷资金……随后，即可将这部分信贷资金投放高利贷。在利润驱使下，这些地下钱庄的操盘者反复存入保证金，反复开票，反复贴现，反复放贷……利润归自己，风险归银行。

　　不过，从是次新政开始，地下钱庄上述简单粗糙的牟利逻辑可以宣告终止了，某些银行分支机构的实际控制人一意玩火的活动也会被叫停。这看似断了相当部分人的财路，看似给火爆的民间资金市场泼了一瓢冷水，但我国的金融体系将会变得更加安全。

　　联想到王岐山副总理8月在甘肃视察时提出“当前要严打非法金融活动，重点是社会非法集资和市场金融传销，切实维护金融市场秩序，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”，此次政策举措，也符合新一轮整顿金融市场秩序的大思路。

　　接下来需要关注的是，资金链突然绷紧的地下钱庄会暴露出很大的风险。当资金不能前赴后继地接济，那么看似火爆的击鼓传花型资金游戏就可能戛然而止。饶是如此，民间金融的热闹、商业银行的盈利也都不能用牺牲金融稳定和经济发展的代价来换取。所谓“长痛不如短痛”，即同此理。

　　(作者系经济学博士)