谭浩俊：货币政策调整需把握好四方面

　　谭浩俊

　　在如此复杂的经济形势和扑朔迷离的经济前景下，如何才能有效掌控政策，发挥政策的最大效用呢？笔者认为，就目前的实际情况而言，需要把握好何时调、如何调、调给谁、调多少等四个方面的问题。

　　11月16日，央行发布第三季度货币政策执行报告指出，将继续实施稳健的货币政策，并首次提出适时适度进行预调、微调。对比二季度的措辞，央行并未提及“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”，调控重心发生微妙变化。

　　这些变化，首先来自于10月份CPI的明显下降，给政策调整创造了条件；二者来自于经济增速的持续放慢，需要通过货币政策的适度调整，稳定经济发展的速度；三者来自欧债危机、美国财政困境等的影响，全球“二次宽松”的格局已经形成，必须运用更加灵活的政策防止可能出现的风险和震荡。

　　那么，在如此复杂的经济形势和扑朔迷离的经济前景下，如何才能有效掌控政策，发挥政策的最大效用呢？笔者认为，就目前的实际情况而言，需要把握好何时调、如何调、调给谁、调多少等四个方面的问题。

　　所谓何时调，就是调整的时机问题。应当说，这是政策调整最关键、最核心的问题。如果调整的时机把握不准，不仅无法有效发挥政策的作用，而且会产生许多负面影响。就本次应对金融危机来看，4万亿元经济刺激政策的时间切入点是非常好的，如果欧美发达国家也能像中国一样及时出台经济刺激政策，相信绝对不会出现今天这样的局面。关键在于，欧美发达国家的政治体制决定了他们在处理特殊问题方面的弱点，以至于到现在仍处于经济严重低迷状态。

　　结合国际、国内经济形势的变化，特别是物价开始进入下降通道，毫无疑问，政策调整的窗口已经打开，货币政策也到了需要作出适度调整的时刻。最理想的时机是，待11月份的CPI出来以后，根据CPI的变化情况对政策作出调整。

　　现在的问题是，面对货币政策进入调整窗口，应当如何去调整呢？这显然是一个既需要智慧，也需要胆量，更需要谋略的问题。因为，4万亿元经济刺激政策，虽然时机把握得很好，但在实施过程中，节奏和力度把握得并不好，特别是节奏，2009年一年时间，信贷资金投放了整整10万亿元，这显然是严重违反经济规律和中国经济发展实际的，也是去年以来通货膨胀压力很大的主要原因之一。

　　就目前的境况而言，政策调整的节奏和力度都应当是“轻手轻脚”的，不能放得太快和太大。不然，会“吵醒”沉睡的困难和问题、矛盾和风险。基本的观点是，用存款准备金率作为调整的主要手段。虽然在民间资本十分活跃和宽裕的情况下，调整存款准备金率对市场的流动性影响有限，但是，可以有效发挥政策的导向和影响作用。这一点，必须十分清醒。至于加息等政策手段，必须依据CPI的变化、房价的下降情况、欧美发达国家经济形势的发展、“二次宽松”的走向等再进行全面分析和判断。

　　显然，政策调整不能是盲目的，也不能是机械的，微调也好，适度加大调整力度也罢，都必须充分考虑政策调整的目标和目的，即把政策调给谁，谁才是政策调整的享有者或影响者。

　　纵观我国宏观政策调整的一贯思维和做法，一般情况下，采取的都是“一刀切”的做法。如果仅仅是因为经济过热或过冷，这种方式还有一定的效率和效果。但是，如果不完全是经济过热或过冷，而是存在许多特殊情况，“一刀切”就不仅不能产生正面效率和效果，反而会产生负面影响和作用了。在一定程度上，4万亿元经济刺激政策在这方面是有缺陷的。尤其是对房地产市场的过度“刺激”，直接导致了今天宏观调控难度的加大。

　　所以，目前货币政策的调整，或者说适度放松，必须十分明确的是，要把政策调给实体经济，尤其是中小企业，而不是政府融资平台和开发商。关键在于如何才能把政策调给实体经济和中小企业。10月份的信贷资金投放虽然又出现了一次井喷，但实体经济仍然资金紧张，这也给了我们一个提醒，不是政策调整就一定能够发挥作用的，而必须掌握政策的调整目标和方向。

　　至于政策调整的力度，亦即幅度放在什么位置。笔者的观点是，一要看CPI的走向。因为，10月份明显下降，不代表以后也会明显下降。而且，从近一段时间以来蔬菜价格大幅下跌的情况看，春节期间蔬菜供应紧张、价格大幅上涨的可能性还是很大的。也就是说，CPI仍面临许多不可见因素。二要看欧美国家债务危机的化解以及经济增长的变化情况，如果形势好，政策的调整幅度可以大一些，相反，则要慎重。三要看房价的走向，如果房价朝着调控的目标发展，政策可灵活调整，否则，仍然需要从严，但可适当放宽首套房的首付比例等。因为，按照中国目前的经济结构和产业结构，房地产市场不能长期低迷，不然，对经济发展的影响是很大的。

　　总之，政策已经到了调整窗口，但由于外面的风太大、雨太急，窗口还没有到可以开大的时候，必须按照中央提出的适时适度、预调微调的要求，把握好政策调整的时机、力度、节奏、目标和方向。