瑞穗沈建光：社会融资总量大增验证政策已松动

　　导读：四季度社会融资规模从三季度的2.04万亿增至3.03万亿，季环比增加近50%。瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光认为，这体现了自去年11月政策松动以来，流动性压力已经有所缓解。展望未来，我们预计，货币政策仍有进一步放松的空间。维持早前观点，存款准备金率下调仍有必要，频率或为一月一次。

　　以下为沈建光报告摘要：

　　四季度社会融资规模从三季度的2.04万亿增至3.03万亿，季环比增加近50%，而三季度环比则是下降43%。这体现了自去年11月政策松动以来，流动性压力已经有所缓解。但尽管如此，也仅意味着早前过紧的倾向有所纠正。节前即使公开市场逆回购规模大幅增加，shibor利率仍达到历史高点，显示资金面十分紧张的局面。我们维持早前观点，预计存款准备金率下调仍有必要，频率为一月一次。

　　1月18日，中国人民银行公布了去年社会融资规模数据。四季度，社会融资总量增加从三季度的2.04万亿增至3.03万亿，增加幅度接近50%。这也证实了我们早前的观点，自去年11月以来，实体经济面临的流动性压力已经明显改善，信贷供应大增，政策放松已然开始(《货币政策放松的前奏已经响起》，2011年10月26日)。按照来源来分，四季度社会融资总量的增长主要来自于企业债券、银行承兑汇票与银行贷款的增加。其中，银行贷款在社会融资总额中仍占重要比例，占比达到60%左右。

　　我们一直认为，如果货币政策可以从过紧转向中性，中国经济能够避免硬着陆(《稳健政策能否足够稳增长》，2011年12月15日)。从近期决策层的表态来看，政策松动仍将继续。例如，在刚刚结束的全国金融工作会议上，温总理便提出，要确保资金投向实体经济、保持社会融资规模合理增长、优化信贷结构等(《金融工作会议传递政策放松信号》，2012年1月9日)。

　　全年来看，2011年社会融资规模为12.83 万亿元，比上年同期少1.11 万亿元。其中，人民币贷款、信托贷款、银行承兑汇票在增量上均比2010 年有所减少，显示去年银行表内外业务均有收紧。特别是，由于去年上半年银行表外业务迅速发展，加大了银行体系的风险。7月银监会要求严查金融机构的票据业务，禁止规避信贷规模的票据买卖，便直接导致了票据直贴规模的减少。另外，早前央行也要求将商业银行信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，同样抑制了表外票据融资业务的扩张。

　　展望未来，我们预计，货币政策仍有进一步放松的空间。尽管节前公开市场逆回购规模大幅增加，本周央行逆回购释放资金3530 亿元，相当于下调准备金率50 个基点，央行早前也宣布春节前暂停票据发行。但资金面仍然十分紧张。1月18日，隔夜SHIBOR 上升80个基点至8.1667%，而此前一周这一数据仅为3.24%，再达历史高位。因此，我们维持早前观点，存款准备金率下调仍有必要，频率或为一月一次。(《11月PMI大跌佐证政策放松刻不容缓》，2011年12月1日)。