鲁宁：以稳健货币政策确保稳增长稳物价

　　早报首席评论员 鲁宁

　　本周五，国内大小商业银行将再获4000亿-5000亿元的流动性。央行18日宣布，从2月24日起，各类商业银行存准率下调50个基点。经此下调，大商行存准率降至20.5%，中小商行存准率降至17%。

　　国内商业银行存准率历史高点出现在2011年6月。当时，大商行存准率为21.5%，中小商行为18%。去年末中央经济工作结束不久，存准率在12月5日掉头下行。这回再次下行，说明市场流动性仍然偏紧。

　　元宵节之后，各类企业陆续复工，从上周起，企业生产经营活动大体已恢复到节前水平。央行择机下调存准率增加银行放贷盘子，有利中小企业缓解“资金旱情”。

　　由于离央行上一次“开闸放水”不到3个月——两天来，此举是否意味货币政策由稳健转向宽松的猜测也随之泛起：央行增加流动性，萎靡不振的股市会作何反应，放出来的流动性会否落入开发商腰包而导致楼市调控再度半途而废，等等。简言之，货币政策，亦包括其他宏观调控政策，的确从未像今天这般，与老百姓的切身利益有如此直接的关联。

　　其实，今年“实施稳健的货币政策”自去年底中央经济工作会议正式定调后，无论是元旦后召开的全国金融工作会议，还是今年以来数次召开的国务院常务会议，政策的基调和决心始终未作改变。

　　只不过，考虑到今年一季度国内外经济形势的特殊性和复杂性，中央要求宏观调控“要见事早、动作快，预调、微调从一季度就要开始”。央行在不到3个月内两次下调存准率，正是根据经济运行实际走势对货币政策作出的微调，不涉及货币政策的转向。

　　上周四和周五，李克强在上海召开经济发展和财税重点改革座谈会，再次强调“妥善应对复杂多变的国内外经济形势，一个重要任务就是要着力抓好稳增长和稳物价。没有增长作基础，发展就无从谈起；物价不稳，不仅影响群众生活，还会扰乱经济运行”。这段话的核心就在于确保“双稳”，货币政策当然要服从和服务于确保“双稳”。

　　然而，通常情形下，稳增长势必要增加流动性，但增加流动性往往会抬高物价。由是，仅按经济学一般学理作分析，“双稳”是一对客观矛盾，顾了一头很难顾及另一头。可中国今年恰恰别无选择地必须同时顾及好两头。

　　就此，中外经济学教科书没有现成办法可供借鉴，更缺乏已经过验证的理论作为指导。惟一可行的就是同时兼顾两头——也即，在稳增长和稳物价之间寻求相对的动态平衡。所以，尽管国内银行现有存准率远高出确保金融安全的底线，若以存准率15%(依然显奢侈)作为安全底线，可供释放的流动性可达30000亿元以上，但实际可供释放的流动性则取决于所能承受的通胀底线——这是一条社会稳定底线而非政府意志底线。由此可作推断：要确保“双稳”，货币政策必须先“稳”。

　　顺此理路再作分析，本次存准率下调对股市的影响最多短期体现于心理层面。实体经济利润率已经很低，若任由流动性拉动股市上行，势必导致更多资金脱离实体经济到股市短期套利，宏观调控部门肯定不会犯傻。还有，就算流动性明显增加，各家银行房地产贷款份额受央行限定和监管，各银行总行对分行的监管比央行和银监会更甚，开发商想从流动性增量中额外占便宜，个别的恐难避免，整体的没有可能。