深发展：中报盈利质量较高 定增方案好于预期

　　公司近况：

　　深发展上半年净利润同比增长56%至47.3亿元，与业绩快报中披的50-60%的净利润增幅相符，较我们的预期高4%。深发展同时布了非公开发行方案，将向中国平安非公开发行不少于8.92亿股不超过11.90亿股，发行价格为董事会决议公告日前20个交易日司股票交易均价（16.81元/股），募集150-200亿资金。

　　评论：

　　中报盈利质量较高，主要表现为手续费收入高增长（季度环比47%资产质量持续改善（不良、关注、逾期均环比下降）、融资平台贷较年初下降减少17%、日均零售存款较年初增长20%。

　　净息差环比回落10bp至2.58%是正常化的表现，主要由于1季压缩贷存比的过程中处置了部分高收益票据，推动1季度净息差比扩大20bp。实际上，2季度净息差较去年4季度扩大10bp，基符合行业趋势。

　　中国平安持股将上升至59.4%-61.4%。此次定向增发后，深发展股本将扩大至60.2-63.1亿股，中国平安持股进一步上升将有利于发展获得更多大股东支持。

　　核心资本充足率将提升至9.7-10.4%。合并平安银行能提升深发展心资本充足率约0.6ppt。此次定增150-200亿将再提升2.0-2.7ppt9.7-10.4%，基本能满足未来2-3年的业务发展需要。

　　合并平安银行报表后，2011/12年净利润将达到96/134亿元，完摊薄EPS为1.52/2.13元。鉴于亮丽的中报业绩，我们上调深发展行2011/12盈利预测7%/11%。同时，我们估计平安银行2011年半年和2012年净利润分别为11和29亿元。假设按照200亿元上定增，深发展的每股净资产将增厚至14.48/16.40元。

　　估值与建议：

　　中报业绩确认了深发展基本面发展趋势良好。定增方案推出时间早于预期，尽早解决资本瓶颈有利于业务发展。纳入定增影响后深发展目前交易于1.18倍2011年市净率，估值水平吸引，安全际高，向上弹性大。维持推荐评级，并继续纳入首选股组合。目中金A股银行首选组合为华夏、民生、深发展和农行。

　　

(作者:毛军华;罗景)