上港集团：业绩增速放缓

　　上港集团发布2011年中报，收入105.5亿，同比增16.5%；归属上市股东扣除非经常损益的净利润24.2亿，同比增9.2%。实现扣除非经常损益的EPS 0.11元，略低于我们的预期。

　　集装箱业务实现吞吐增长10.5%达1531.6万标箱，其中洋山港吞吐同比增长33.5%至627.3万标箱，外高桥港上半年增长5.8%至764.3万标箱，吴淞港区表现平淡，或与港区间的航线调配有关。公司收入增7.4%至48.7亿；单箱收入下降3.2%，我们判断与中转箱比重增加及其下游的集运公司盈利恶化有关。营业成本增12.9%，或与箱量增长和物料及人工成本上升有关。

　　公司散杂货业务收入增23.5%至12.8亿，因吞吐量增14.6%及单价上涨。

　　但因成本压力增加，业务的毛利率降3.6%至30.4%。上半年，公司港口物流及港口服务业务收入增长达34.1%和20.8%，贡献毛利比重继续上升。

　　公司上半年投资收益增11.5%至1.4亿；营业外收入降90%至4520万，因去年同期收港运大厦补贴款项影响。

　　我们对贡献了公司毛利65%的集装箱吞吐业务在下半年的表现未持乐观态度，我们担心外围经济的疲弱持续影响上港的吞吐量增长，同时，集运公司盈利的大幅下滑亦可能造成公司的单箱价格上涨乏力。

　　我们小幅下调2011-13年的盈利预测至0.22/0.24/0.27元（不考虑不确定的营业外收入），目前的股价约相当于15.6x的2011年PE。我们认为公司目前的估值隐含了部分对于营业外收入结算的预期。我们暂时维持公司“增持”的投资评级，并将审视评级调整的必要性。

　　公司的投资风险来自于中国进出口增速下滑带来的增速趋缓；集运公司盈利下滑带来的单价提升乏力；物料及员工成本上升带来的成本压力；及周边港口竞争带来的分流风险。

　　

(作者:范倩蕾)